事件:

（1）2024 年4 月21 日，中文在线公告2023 年年报，2023 年营收14.1亿元（YOY+19.44%），归母净利润0.89 亿元（YOY+124.7%），扣非归母净利润-0.38 亿元（YOY+90.25%）。

（2）2024 年4 月29 日，中文在线公告2023 年度社会责任报告。

投资要点:

2023 年业绩回暖。

（1）2023 年公司营收14.1 亿元（YOY+19.44%），归母净利润0.89 亿元（YOY+124.7%），扣非归母净利润-0.38 亿元（YOY+90.25%）。

2023 年非经常性损益1.3 亿元（2022 年0.31 亿元），主要为应收款项减值准备转回3250 万元、诉讼赔偿等营业外收支3915 万元等；投资收益0.71 亿元，主要来自金融资产及股权投资。

（2）2023 年净利率6.4%（2022 年-30.4%），毛利率44.7%（2022 年49.9%）；期间费用率48.05%（同比下滑17.6pct），其中销售费用率34.2%，同比下滑5.0pct，费用控制较好。

数字内容授权稳健，IP 衍生业务快速发展。

（1）数字内容授权：2023 年营收7.1 亿元（YOY-12.2%），毛利率44.53%。公司累积数字内容资源超560 万种，网络原创驻站作者450万+名。

（2）IP 衍生开发：2023 年营收6.6 亿元（YOY+94.4%），毛利率44.2%（同比提升12.1pct）。①音频&短剧：2021 年布局中短剧市场，拥有丰富短剧剧本积累、短剧爆款编剧团队、短剧投放运营团队等。

在平台短剧方面，出品《招惹》分账票房2000 万元；在小程序短剧方面，国内孵化了短剧平台“野象剧场”，推出多款爆款，实现规模收益；子公司鸿达以太拥有超48 万小时音频资源。②动漫：推出多部AI+动态漫作品；收购寒木春华51%股权，推进动漫产品化，《罗小黑战记2》将在2024 年底完成制作；和PICO 联合出品的《灵笼》VR 动画番外篇上线播出。

持续深化出海业务，ReelShort 流水屡创新高。

（1）海外公司CMS 于2023 年5 月1 日出表，公司目前持有49.2%股份。2023 年CMS 收入6.86 亿元（YOY+87.4%，上下半年分别为　　2.03/4.83 亿元），净利润24.4 万元（2022 年为760 万元），海外短剧在初创期有较大成本投入。

（3）据Sensor Tower，2024Q1 海外短剧市场规模超1 亿美元（2023年全年为5826 万美元），实现爆发式增长。CMS 旗下ReelShort 为短剧出海龙头，2022/2023 年净流水0.6/3578 万美元，2024Q1 为3415 万美元，接近2023 年全年水平。

积极布局AI，助力IP 释放价值。

（1）拥有海量IP，2023 年推出了AI 大模型“中文逍遥”，实现小说辅助创作、续写以及基于角色设定的聊天机器人等功能；同时在AI 生成漫画、动态漫方面实现了降本增效，且在积极探索AI 在动画、短剧、短视频等多应用场景领域的赋能。

（2）可用于AI 大模型训练的数据集已超过60TB，已跟多家模型公司签署数据内容合作合同，单家合同金额达到千万元级别。

盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入为17.13/20.22/23.04 亿元，归母净利润为1.21/1.53/1.77 亿元，EPS为0.17/0.21/0.24 元，对应PS 为11.00/9.32/8.18X。公司拥有海量IP，AI+短剧双轮驱动，盈利能力有望持续提升。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，短剧开发进程及表现不及预期，广告投放成本上升，资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，AI 技术演进不及预期等风险。