事件：中文在线4 月21 日发布2023 年度业绩，公司2023 年实现营业收入14.09 亿元，同比增长19.44%； 归母净利润0.89 亿元，落入预告区间0.70-1.05 亿元上半部分，实现扭亏为盈。

业绩迎来复苏，公司有望重回增长通道。公司2023 年收入恢复同比正增长，其中数字内容授权实现收入7.13 亿元，同比下降12.19%；IP 衍生开发产品实现收入6.64 亿元，同比增长94.41%，我们认为主要受益于短剧业务贡献的增量收入以及动漫、音频等维持稳健发展。向后展望，我们认为公司新业务有望贡献增量收入，AI 技术带来提质增效，公司有望重回增长通道。

短剧业务贡献增量收入，国内野象剧场以及海外ReelShort 维持亮眼表现。

公司2023 年发力短剧赛道，且取得良好进展。国内方面，公司《掌中独宠》《一吻存档》等数十部精品短剧制作完成，自2024 年起在各大平台播出；成功孵化了国内短剧平台“野象剧场”，在微短剧行业取得了规模化收益。海外方面，公司参股公司CMS 旗下真人短剧平台ReelShort 面向海外C 端用户，下载量以及流水取得快速增长；根据Sensor Tower，截至24M2 短剧出海市场近半年内购收入和下载量分别增长280%和220%，其中ReelShort 贡献了短剧出海赛道52%的下载量和48%的收入，头部地位显著。

深化内容出海，借助AI 打造内容柔性供应链。公司丰富的中国网文资源为优质的出海产品，通过AI 工具辅助，公司可以将文字故事的IP 进行多模态的内容产品开发，从而进一步深化内容出海战略。此外，公司有望借鉴Shein柔性供应链，并应用AI 技术，以公司内容、数据、算法等资源为基础，根据海外用户喜好，定制具有中国文化内核的出海内容产品，从而打造内容产业的“柔性供应链”。我们认为2024 年为AI 应用爆发之年，AI 有望满足海量的个性化内容需求订单，公司将借此机会实现高质量增长。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收17.39/20.89/24.85 亿元；归母净利润1.64/2.26/2.87 亿元；对应PE 分别为103.1/74.7/58.7 倍。公司微短剧业务快速增长，AI 应用持续落地，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不及预期；海外业务拓展不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。