公司发布2024 年年报：2024 年实现收入30.1 亿元、同比-18%，剔除重大订单影响同比+14%；实现归母净利润-2.9 亿元、同比-208%；实现扣非归母净利润-2.7 亿元、同比-210%。其中，Q4 单季度实现收入8.9 亿元、同比+41%；实现归母净利润-0.8 亿元、同比+56%；实现扣非归母净利润-0.59 亿元、同比+67%。

利润段短期受挫，在手订单保持较快增速，期待2025 年盈利能力改善。2024年公司亏损主要原因包括：1）大订单2023 年完成交付，收入同比减少；2）产能利用率不足导致毛利率下降；3）规模扩大导致相关运营费用及固定资产折旧较高；4）对部分资产计提资产减值准备，合计减少净利润约1.33 亿元。

订单端，截至2024 年底公司在手未完成订单总额同比+近30%，交付周期主要在2025 年/2026 年，2025 年盈利水平有望提升。

小分子原料药CDMO 业务：2024 年实现收入27.4 亿元、同比-21%，剔除重大订单影响同比+13%；分阶段看，临床早期同比+21%，临床后期及商业化同比-30%。从询单情况来看，2024 年客户询盘总数持续保持高位、同比+12%。

新兴业务：2024 年合计对归母净利润影响约-1.93 亿元，上年亏损1.69 亿元。

小分子制剂业务：2024 年实现收入1.57 亿元、同比+27%；影响归母净利润9,158 万元、较上年亏损增长1,650 万元。订单上，2024 年新签订单约2.68 亿元，同比+约19%。

CGT CDMO 业务：2024 年实现收入0.64 亿元、同比+23%；影响归母净利润5,849 万元、较上年亏损下降1,547 万元。订单上，2024 年新签订单同比+约30%。项目上，2024 年新签3 个临床1/2 期细胞治疗项目，并签订首个海外IIT 细胞治疗里程碑项目。

新分子业务：2024 年实现收入0.21 亿元、同比+425%；影响归母净利润4,307 万元、较上年亏损增加2,693 万元。

上调至“强烈推荐”投资评级。随着在手订单逐步确认收入，小分子原料药CDMO 产能利用率逐步提升；新兴业务稳步推进，降本增效，2025 年公司有望扭亏为盈。我们预计2025-2027 年公司实现收入34、40、48 亿元，实现归母净利润分别为0.8、2.7、5.2 亿元，对应PE125、38、19 倍。上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、客户订单取消、地缘政治等。