3 月行情回溯：创新药引领行情，主题、业绩催化轮动。2025 年3 月医药生物行业上涨1.2%，同期沪深300 收益率-0.1%，医药板块跑赢沪深300 约1.24%，位列31 个子行业第14 位。本月化学制药、医药商业、中药、生物制品、医疗服务板块分别上涨4.21%、2.15%、1.07%、0.65%、0.00%，医疗器械板块下跌2.15%。3 月以来，受前期AI 行情带动，市场风险偏好明显提升，叠加港股恒生科技强势反弹，以创新药为主的医药成长科技方向涨势喜人，结构性行情突出。政策层面，3 月初的两会政府报告延续政策导向，利好创新药发展；同时近期市场流传《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，市场预期集采政策趋于合理缓和，催化医药板块底部向好。

资金层面，随着AI 整体有所回调，市场风格出现松动，创新药板块的科技成长属性以及医药整体底部位置吸引了前期具有赚钱效应的高风险偏好资金，叠加港股的催化，A 股创新药在3 月底迎来进一步上涨。除此创新药之外，口含烟等主题，以及业绩导向的，如CXO 行业的订单改善、药店行业的底部修复、GLP-1 产业链的Q1 业绩等同样实现不错行情。今年以来医药板块的结构性行情较为突出，从AI+到创新药，同时伴随业绩改善、困境反转的机会，我们延续此前的投资策略，看好创新药成长主线，关注Q1 业绩改善，积极把握AI+轮动机会。

4 月布局思路：积极把握创新成长及一季报业绩催化。4 月医药板块预计延续结构性行情，以创新药为主线，主题性机会轮动；同时市场逐步开始关注Q1 业绩，基本面与估值的投资权重上升，医药多数公司处于估值底部，且具备基本面改善预期，有望吸引资金。

1、创新成长：创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B 等。

2、结合Q1 业绩催化、困境反转、低估值红利：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1 业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等。②低估值红利、Q1 业绩稳健的中药个股：东阿阿胶、昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物。

3、AI 医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。

4 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、三生制药、艾力斯、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。

行业热点聚焦：政府报告关注优化集采政策及健全药品定价机制，关注后续相关政策催化；2024 药审报告出炉，国产特色创新药加速收获；脑机接口明确收费条目，商业化应用有望加速开启；超前力度育儿补贴政策出台，关注生殖母婴主题机会。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。