2024 年收入30.12 亿元(-18%)，剔除大订单影响后同比+14%，增长主要来自欧美日韩等海外市场；归母净利润-2.88 亿元；扣非归母净利润-2.72 亿元；新兴业务利润影响约-1.93 亿元。全年亏损主要来自于①大订单2023 年完成交付营业收入下滑；②产能利用率较低，固定成本分摊增加，毛利率下降；③运营费用及固定资产折旧高位；④对部分资产计提资产减值准备，合计减少净利润约1.33 亿元。其中2024Q1/Q2/Q3/Q4 公司收入分别为6.78/6.74/7.73/ 8.87 亿元，环比改善趋势明显。公司未完成在手订单金额同比增长近30%。

（1）小分子原料药业务：24 年收入27.40 亿元（-21%），毛利率32.74%，剔除大订单影响后同比+13%； 后期及商业化项目收入20.10 亿元（-29.81%），临床早期业务收入7.30 亿元（+21.00%）。24 年公司服务API产品数204 个，同比增加25 个，实现收入5.12 亿元（+7%）。（2）小分子制剂业务：2024 年收入1.57 亿元（+27%），新签订单约2.68 亿元，同比增长约19%。（3）基因细胞治疗业务：2024 年收入0.64 亿元（+23%），新签订单1.75 亿元，同比增长约30%。（4）新分子业务：2024 年收入0.21亿元（+425%），新签订单突破9,000 万元，为41 家客户的85 个项目提供服务，包括7 家海外客户项目。

新分子业务能力积极拓展，降本增效提升效率。在新分子业务领域，公司多肽与寡核苷酸、ADC 等能力完成建设。2024 年位于上海奉贤的多肽与寡核苷酸中试车间建成投用，2024 年3 月，公司位于上海外高桥的ADC 中试车间建成投入使用。2024 年逐步提升运营效率，费用大盘下降约20%。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%；归母净利润分别为0.74/2.34/5.76 亿元，同比增长125.8%/215.5%/146.3%。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期