事项：

2024年公司实现营收30.12亿元，yoy -17.87%；实现归母净利润-2.88亿元，yoy -207.83%；扣非后归母净利润-2.72亿元，yoy -209.74%。在业绩预告区间内。

平安观点：

24Q4：基本符合预期，资产减值损失拉低利润

24Q4单季公司实现营收8.87亿元，实现归母净利润-0.81亿元，扣非后归母净利润-0.59亿元，相比上年同期收入有所增长且亏损收窄。24Q4单季形成资产减值损失1.13亿元，是亏损环比扩大的主要因素。

全年：小分子剔大订单后稳健增长，海外产能、新业务仍处投入期全年维度来看，核心主业小分子原料药业务实现收入27.40亿元，yoy-21%，剔除大订单影响后yoy +13%，取得稳健增长。板块毛利率32.74%，yoy -12.63pct，主要系（1）不再有高毛利率大订单确认收入；（2）产能利用率不足导致固定成本等均摊不充分，但相对24H1已有所改善；（3）斯洛文尼亚实验室启用，转固后折旧、运营成本增加，但尚未产生收入。

新兴业务（小分子制剂、CGT、新分子业务）全年实现收入2.43亿元，yoy +34.74%，板块毛利率-71.87%，yoy -24.23pct。24年制剂、ADC等新业务仍在投入期，亏损有所扩大，小分子制剂+CGT+ADC三大新兴业务全年造成集团公司亏损1.93亿元。

截止报告期末，公司未完成在手订单金额同比增长近30%，主要会在25年及26年上半年交付，公司业绩的恢复有着较高的确定性。

维持“推荐”评级。根据近期外部环境及公司获单情况，调整2025-2026 年并新增2027年盈利预测为净利润0.29、2.46、5.15亿元（原25/26年1.34、4.10亿元）。公司降本增效成果显著，随设施利用率上升，盈利有望快速恢复，维持“推荐”评级。

风险提示：1）地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市后销售不及预期；4）生产事故、监管机构警告信等情况。