维持“增持” 评级。公司公告 2024年业绩预告，预计 2024年营收29~30.6 亿元，同比下降约17%-21%；归母净利润-2.3~-2.9 亿元；扣非归母净利润-2.3~-2.9 亿元。报告期亏损主要系2023 年同期高毛利大订单交付后空余产能爬坡下毛利率承压、相关运营费用及固定资产折旧费用保持高位以及基于谨慎性原则对拟可能存在减值迹象相关资产计提减值准备所致。不考虑减值影响，业绩符合预期。考虑产能爬坡节奏及新业务仍处于早期扩张亏损期，下调2024-2026年EPS 预测为-0.47/0.17/0.50 元（原-0.41/0.30/0.80 元），考虑可比公司PB 估值，给予2025 年PB 1.92X，下调目标价至20.68 元（原为23.70 元），维持“增持”评级。

常规业务恢复增长，新兴业务逐步放量。2024 年剔除大订单影响，营收同比增长10-16%，2024Q1-Q3 剔除大订单影响营收同比增长6%，Q4 常规业务增速提速。新业务持续拓展，2024Q1-Q3 小分子制剂CDMO 营收1.01 亿元，同比增长约65%；CGT CDMO 营收0.40 亿元，同比增长约27%；积极开拓多肽与寡核苷酸及ADC 等前沿业务，2024Q1-Q3 营收约1304 万元。

盈利能力逐季改善，在手订单高增。2024Q1-Q3 毛利率23.3%，同比下滑22.7pct，主要系2023 年同期交付高毛利大订单以及2024 年产能爬坡影响。其中，海外毛利率约35%，国内市场受新兴业务市场竞争影响，毛利率-8%，剔除新业务影响国内市场毛利率19%。受益交付产品结构及持续优化运营效率，Q3 单季度毛利率恢复至31.09%，环比提升9.28pct，盈利水平逐季改善。截至2024Q3, 小分子原料药CDMO 业务在手订单同比增长超40%，保障业绩增长。

2024 年10 月与CRO 益诺思达成战略合作协议，加码资源整合，为客户端到端、高质量、高效率一体化服务赋能。

催化剂：订单增长超预期，新业务终端需求超预期。

风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；环保安全风险；地缘政治风险。