1、复盘：订单拐点型标的表现好

本土：订单拐点型CXO股价表现好。2023.12.31至2024.10.31医疗研发外包指数下跌20.89%，跑输医药生物（申万）指数9.69pct，其中订单持续转好的泰格医药表现相对超额。美股大分子CDMO企业Lonza及Catelent领涨。

2、财务分析：多家盈利能力呈现改善趋势，订单较好

成长性：较多CXO收入YOY逐季改善。2023Q1-2024Q3较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY继续上行。

盈利能力：价格波动&投融资不佳拖累。多家CXO逐季提升，消化价格和产能周期。从趋势看：2024Q1-Q3多家CXO龙头毛利率呈现提升趋势，投融资拖累基本触底，订单执行下经营效率提升驱动毛利率持续上行。

运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升。存货周转率：2024Q1-Q3凯莱英、药石科技、康龙化成及九洲药业等存货周转率同比有所下降。泓博医药存货周转率显著提升，昭衍新药、美迪西存货周转率略有提升，药明康德在大订单交付后仍保持存货周转率稳定，展现出较强的韧性。固定资产周转率：CXO公司固定资产周转率同比均有所下降，其中美迪西、凯莱英、昭衍新药等下降较多。

3、思考与展望：投融资底部，订单仍佳

PE/VC投融资：处于底部区间。2024Q1-Q3全球投融资绝对值基本平稳，国内投融资仍有所波动。

IPO融资：美股先触底回升。2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额逐渐回升。

供需：在建工程高位，更重视新业务。2024Q3代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降，但是整体波动绝对值并不显著。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。

订单：龙头保持不错增长。整体比较正常，部分CXO季度环比持续改善。药明康德2024Q1-Q3在手订单438.2亿元（YOY35.2%）（其中2024H1在手订单剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%）。凯莱英：

预计Q3延续H1的新签订单增速（24H1是20%+），康龙化成2024Q1-Q3 新签订单同比增长18%+，连续三个季度实现复苏，Q3更快一些（2024H1新签订单金额同比增长超过15%），博腾股份：截至Q3末小分子原料药CDMO在手订单YOY 40%+（24H1也是40%+）。

4、投资策略：经营改善，看好向上

全球投融资渐触底，CXO订单稳健甚至高增长，头部CXO公司毛利率水平呈现逐季改善趋势，我们看好CXO业绩和盈利能力向上拐点。

重点关注临床CRO和CDMO业务在订单持续快速增长和订单交付下，对业绩的驱动。

推荐：药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、药明生物、九洲药业、昭衍新药、博腾股份等。