2024 年前三季度实现营业收入21.25 亿元（-30.02%），剔除大订单影响后同比增长约6%；归母净利润-2.06 亿元（-145.68%）；扣非归母净利润-2.13亿元（-149.58%）；新兴业务影响归母净利润约-1.66 亿元，其中：小分子制剂 CDMO 业务亏损8,657 万元，同比增加约1,607 万元；基因细胞治疗CDMO 业务亏损（指对上市公司合并报表影响金额）4,518 万元，同比减亏约1,938 万元；ADC 业务于去年底完成能力建设，前三季度亏损3,454 万元，同比亏损增加2,900 万元。2024 年前三季度公司毛利率为23.3%，销售/管理/研发费用率分别为5.3%/15.6%/12.5%。

收入拆分：2024 年前三季度，小分子原料药CDMO 业务实现营业收入19.68亿元（-33%），剔除大订单影响后同比增长约3%；公司小分子制剂CDMO业务实现营业收入1.01 亿元(+65%)；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入4,002 万元(+27%)；多肽与寡核苷酸及ADC 等新业务实现收入约1,304万元。

在手订单40%以上增速，盈利能力季度改善。2024 年Q3 单季度实现营业收入7.73 亿元（+10.73%），剔除大订单影响后同比增长约29%；归母净利润-0.36 亿元；扣非归母净利润-0.39 亿元；季度收入环比改善，亏损环比明显收窄。截至2024 年第三季度末，公司小分子原料药CDMO 业务在手未执行订单同比保持在40%以上的增长。由于交付产品结构及持续优化运营效率的原因，公司第三季度毛利率环比第二季度提升约9 个百分点至31%，盈利水平延续逐季改善的趋势。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为29.17/33.81/40.62亿元，同比增长-20.5%/15.9%/20.2%；归母净利润分别为-2.14/1.17/3.38亿元，同比增长-180.4%/154.3%/189.7%。考虑到公司Q3 单季度收入环比实现正增长，且亏损持续收窄趋势持续，上调至“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期