2024Q3 业绩符合我们预期

2024Q1-3：收入21.25 亿元，同比-30.0%，剔除大订单影响后同比+6%；归母净亏损2.06 亿元；扣非净亏损2.13 亿元；新业务对利润影响-1.66 亿元，剔除影响后为亏损0.4 亿元。

2024Q3：收入7.73 亿元，同比+10.7%，剔除大订单影响后同比+29%；归母净亏损0.36 亿元；扣非净亏损0.39 亿元；新业务对利润影响-0.59 亿元，剔除影响后为盈利0.22 亿元；符合我们预期。

发展趋势

利润率环比改善明显。2024Q3，公司毛利率为31.1%，同比-11.6ppt，环比+9.3ppt，环比改善趋势延续，主要因交付产品结构变化及运营效率持续优化。

2024Q3，公司销售费用率4.6%，同比+0.6ppt，环比-1.6ppt；管理费用率13.4%，同比-3.1ppt，环比-2.9ppt；研发费用率12.7%，同比-3.6ppt，环比+0.2ppt；降本增效效果明显。

小分子CDMO 稳定增长，订单强劲增长趋势延续。2024Q1-3，小分子原料药CDMO 收入19.68 亿元，同比-33%，剔除大订单影响后同比+3%；2024Q3小分子CDMO 收入7.2 亿元，同比+10.3%，剔除大订单影响后同比+28%。

截至2024Q3，公司小分子原料药CDMO 业务在手未执行订单同比保持在40%以上的增长。

新业务尚在孵化期。2024Q1-3：小分子制剂CDMO 收入1.01 亿元，同比+65%，亏损8,657 万元，同比增加1,607 万元；基因细胞治疗CDMO 收入4,002 万元，同比+27%，亏损4,518 万元，同比减亏1,938 万元；多肽与寡核苷酸及ADC 等新业务收入1,304 万元，亏损3,454 万元，同比增加亏损2,900 万元，ADC 业务于2023 年底完成能力建设。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。

当前股价对应2025 年40.3 倍市盈率。

维持跑赢行业评级，但由于近期市场估值中枢上移，我们上调目标价34.2%至20.00 元对应51.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有27.9%的上行空间。

风险

新药研发风险，新业务拓展风险，产能利用率不及预期风险。