单Q3 收入恢复正增长，利润亏损环比持续收窄2024Q1-3，公司实现营收21.25 亿元，同比下滑30.02%，剔除重大订单影响后收入同比增长约6%；归母净利润-2.06 亿元，扣非归母净利润-2.13 亿元。单看Q3，公司实现营收7.73 亿元，同比增长10.73%，环比增长14.65%，剔除大订单同比增长约29%；归母净利润-3639 万元，扣非归母净利润-3939 万元，亏损较Q2 收窄；毛利率31.09%，环比增长9.28 pct；净利率-6.52%，环比增长7.13 pct。

制剂、ADC 与CGT CDMO 三大新兴业务还处于早期阶段，前三季度合计影响归母净利润约-1.66 亿元。考虑公司新兴业务对利润端影响较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为-2.51/0.61/1.53 亿元（原预计-0.95/1.11/2.88亿元），EPS 为-0.46/0.11/0.28 元，2025-2026 年PE 为138.8/55.9 倍，鉴于公司亏损环比收窄、小分子CDMO 在手订单稳健增长，维持“买入”评级。

小分子原料药CDMO 项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长2024Q1-3，公司小分子原料药CDMO 业务实现营收19.68 亿元，同比下滑约33%，剔除大订单影响同比增长3%。截至2024 年9 月底，小分子原料药CDMO 业务未完成在手订单金额同比增长超40%。2024H1 公司已签订单项目数（不含J-STAR）533 个，同比增长约14%；实现交付项目数408 个，同比增长约26%。

2024H1 公司服务API 产品数146 个，同比增加约40 个；API 产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API 转型，小分子原料药CDMO 业务有望恢复稳健增长。

新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长2024Q1-3，制剂与CGT 业务分别实现营收1.01/0.40 亿元，同比增长65%/27%；多肽与寡核苷酸及ADC 实现收入约1304 万元。2024H1，制剂业务已为108 家客户提供约124 个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13 亿元，同比增长40%。

CGT 业务引入新客户29 家、新项目62 个，新签订单0.62 亿元，同比增长188%。

风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。