1H24 业绩略低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入13.52 亿元，同比-42.19%，剔除大订单后同比约-4%；归母净亏损1.7 亿元；扣非净亏损1.74 亿元；略低于我们预期，主要因国内市场竞争加剧、新业务仍处于投产初期利润率低、新冠订单交付后产能利用率仍在爬坡阶段。考虑到在手订单交付节奏，公司预计2H24 收入将实现环比增长，2024 年收入扣除大订单后实现正增长。

发展趋势

利润率环比改善。1H24，公司毛利率整体18.82%，其中海外市场毛利率约32%，国内市场毛利率约-11%，扣除新业务影响后国内市场毛利率约为13%。公司落实降本增效计划，逐步提升运营效率，2Q24 毛利率为21.81%，环比+5.97ppt，盈利水平环比改善明显。1H24 新业务对归母净利润影响-1.08 亿元，其中：制剂CDMO 亏损5,096 万元，同比持平；基因治疗CDMO 亏损3,468 万元，同比减亏627 万元；ADC 业务于23 年底完成能力建设，亏损2,198 万元。

项目管线持续增加，订单较快增长。1H24，公司已签订单项目数（不含JSTAR）533 个，同比增长约14%；公司实现交付项目数408 个，同比增长约26%。截至1H24，公司小分子原料药CDMO 业务未完成在手订单金额同比增长超过40%，公司预期交付周期主要在2024 年下半年及2025 年。

1H24，制剂CDMO 新签订单约1.13 亿元，同比增长约40%，基因细胞治疗CDMO 新签订单0.62 亿元，同比增长约188%，多肽、寡核苷酸、ADC等新能力新签订单突破3,000 万元。

全球化战略稳步推进，新能力逐步落地。1H24，公司美国新泽西的全新高活原料药公斤级实验室投用，位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO 研发生产基地研发实验室建成投用，并持续推进中试车间的建设。新能力方面，1H24 位于上海奉贤的多肽与寡核苷酸中试车间建成投用，公司位于上海外高桥的ADC 中试车间建成投入使用，并于5 月通过首个客户的质量审计。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年36.8倍/29.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价26.6%至14.90 元对应47.8 倍2024 年市盈率和38.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。

风险

新药研发风险，新业务拓展风险，产能利用率不及预期风险。