常规业务增速稳健，受多因素影响利润端阶段性承压2023 年，公司实现营收36.67 亿元，同比下滑47.87%，剔除重大订单影响后收入同比增长约10%；归母净利润2.67 亿元，同比下滑86.69%；扣非归母净利润2.48 亿元，同比下滑87.49%。2024Q1，公司实现营收6.78 亿元，同比下滑50.81%；归母净利润-9487 万元，同比下滑131.20%；扣非归母净利润-9348 万元，同比下滑131.55%。2023 年公司大订单已全部交付完毕；受大订单同期交付较多、下游需求波动、新产能投产折旧增加等因素影响，公司业绩阶段性承压。考虑上述因素，我们下调公司2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-0.95/1.11/2.88 亿元（ 原预计4.71/5.95 亿元）， EPS 为-0.17/0.20/0.53 元，当前股价对应PE 为-98.0/84.1/32.4 倍，鉴于公司常规业务增速稳健、小分子制剂CDMO 等新兴业务快速发展，维持“买入”评级。

小分子原料药CDMO：持续拓展新客户，项目数量与质量稳健增长2023 年，公司小分子原料药CDMO 业务实现营收34.79 亿元，同比下滑约50%；公司为全球约350 家客户提供小分子原料药CDMO 服务，引入新客户105 家；已签订单项目数（不含J-STAR）655 个，同比增长约14%；实现交付项目数590个，同比增长约31%。同时，2023 年公司服务API 产品数181 个，同比增加约54 个；API 产品实现收入4.79 亿元，同比增长22%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API 转型，小分子原料药CDMO 业务有望恢复稳健增长。

新业务能力持续推进，加快全球化布局

公司新业务能力持续推进，2023 年，制剂与CGT 业务分别实现营收1.24/0.53亿元，同比变化237%/-85%。其中，制剂业务为112 家客户提供约153 个制剂项目服务；新签制剂订单金额约2.25 亿元，同比增长89%。CGT 业务引入新客户54 家、新项目83 个，新签订单1.35 亿元。同时，公司持续推进全球化布局，上海闵行、上海外高桥、美国新泽西与斯洛文尼亚产能陆续投产，新能力逐步落地。

风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。