2023 年公司实现营业收入36.67 亿元（-47.87%），剔除重大订单影响后的收入同比增长约10%；归母净利润2.67 亿元（-86.69%），扣非归母净利润2.48 亿元（-87.49%），其中新兴业务板块带来亏损约1.69 亿元；全年毛利率40.69%（-11.27pcts），销售/管理/研发费用率分别为3.95%/14.95%/12.33%；毛利下滑主要因为大订单交付同比减少收入下滑；市场竞争激烈；产能利用率较低；营运费用及固定资产折旧同比增加。公司2024 年Q1 实现营收6.78 亿元（-51%），扣除大订单影响后的收入同比基本持平；归母净亏损9,487 万元，其中公司新业务板块带来亏损约0.51 亿元。主要因为公司产能利用率不足导致毛利率下滑至约16%；大订单交付结束营收同比减少；折旧摊销高位影响净利润。

营收拆分：2023 年小分子原料药CDMO 业务实现营业收入34.79 亿元（-50%）；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入1.24 亿元（+291%）；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入0.53 亿元（-30%）。按照地域分布，美国市场同比下滑约67%（剔除重大订单影响后同比增长约3%）；欧洲市场同比增长约6%；中国市场同比增长约20%；其他市场同比增长约9%。

24Q1 新签订单恢复性增长，运营效率有望持续提升。2024 年一季度公司前端市场询盘保持稳定增长，新签订单呈现恢复性增长，主要驱动来自小分子CDMO 业务海外市场需求增长。新兴业务仍未贡献正向利润，公司正根据年度经营计划，持续优化新业务发展的布局和资源配置结构和节奏，力图通过精益运营，压实降本增效举措，提升运营效率，力争在2024 年内实现资产、成本、费用的结构化调整，逐季改善盈利水平，提升可持续经营能力。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为31.60/37.14/43.28亿元，同比增长-13.8%/17.5%/16.6%；归母净利润分别为1.07/3.44/5.24 亿元，同比增长-60.1%/222.9%/52.5%。给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期