投资亮点

首次覆盖博腾股份（300363）给予跑赢行业评级，目标价33.00 元，基于P/E估值法，对应2023/2024 年20.5/20.1 倍。理由如下：

博腾股份是国内领先CDMO 企业。公司可提供从临床早期研究直至药品上市全生命周期所需的化学药、生物药和制剂定制研发和生产服务，是国内领先的小分子CDMO，已与多个海外大型药企建立稳定合作供应关系，拥有领先的研发技术平台能力、完善的质量管理、EHS管理体系和良好的交付记录。2023H1，公司扣除新冠大订单收入同比增长约29%，常规业务增长稳健，头部公司优势保持。

原料药CDMO：跻身国内第一梯队，项目结构优化带来新动能。全球医药研发投入稳步增长，CDMO 市场快速增长，弗若斯特沙利文预计2025 年全球市场规模将增加至1,243 亿美元，2021-2025 年CAGR为18.4%。公司原料药CDMO 业务属行业第一梯队，2021 年市占率为全国第三。近年API 项目数量不断增长，高附加值订单占比提升，我们预期会成为未来业绩增长重要驱动力。

新业务：制剂和CGT 业务布局稳步推进。（1）制剂CDMO：DS+DP协同效应逐渐显现，能力布局持续推进。公司制剂业务新项目数量从2020 年的3 个快速提升至2022 年的80 个，制剂新签订单数量从2020 年的0.2 亿元提升至2022 年的1.2 亿元，处于快速成长期；（2）细胞和基因治疗CDMO：公司具备端到端的服务能力，同时产能建设稳步推进，位于苏州桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目四楼实验室已完成建设并投入使用。此外，公司还积极拓展多肽、寡核苷酸等业务，公司新业务布局稳步推进。

我们与市场的最大不同？宏观环境影响CDMO 业务景气度有下行压力，我们认为公司属头部梯队，客户海外占比高，业务具备韧性。

潜在催化剂：制剂CDMO 和生物CDMO 业务产能的释放；斯洛文尼亚生产基地的产能释放。

盈利预测与估值

我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.61/1.64 元。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予公司目标价33 元，对应2023/2024 年20.5x/20.1x 倍P/E 和22.2%上涨空间，当前股价对应2023/2024 年16.8x/16.5 倍P/E。

风险

大客户收入占比高；竞争激烈；订单波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期等；汇率风险；地缘政治风险。