事件：2023年11月23日，博腾股份与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系，双方将围绕小分子创新药的原料药（含医药中间体）及药物制剂产品开展相关的业务合作。

这标志着双方2020 年以来的合作关系深化到新的发展阶段，也是双方友好共赢合作中的重要里程碑。

三季度增速放缓，CRO 公司与医药公司深度绑定实为良策公司前三季度营业收入30.37 亿元，同比减少41.79%，公司前三季度归母净利润4.52 亿元，同比下降71%。盈利指标下降的主要原因是公司的重大订单交付完成，导致收入同比下降。此外，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段。

当前的投融资寒冬，医药公司对于研发投入采取更加审慎的态度，因此CXO 业绩受到较大影响，整个CXO 赛道的增速放缓。在此背景下，CXO 与医药公司达成战略合作，深度绑定，不失为走出低速增长的良策。

大分子平台和海外布局是公司潜在的业绩增长点：

1. 传统业务小分子原料药CDMO 业务保持增长

2023 年前三季度，公司为全球约300 家客户提供小分子原料药CDMO 服务，引入国内外新客户77 家（北美区28 家，中国区40 家，欧洲区5 家，其他亚太区4 家）。2023 年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR）592 个，同比增长约32%；实现交付项目数448个，同比增长约35%。

2023 年前三季度，公司服务API 产品数144 个，同比增加17 个；API 产品实现收入3.39 亿元，同比增长约31%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（Process Validation，简称PV 项目），前三季度完成11 个PV 项目的交付，执行中的PV 项目13 个。

2. 制剂CDMO、合成大分子、临床CGT 业务是增长重要驱动2023 年前三季度，公司制剂团队为80 家客户提供制剂CDMO 服务，服务项目达119 个，新签制剂订单金额约1.44 亿元，同比增长约211%。

随着合成大分子能力的建设落地，2023 年前三季度，公司已承接9 个客户的合成大分子服务，实现收入196 万元。

受到医药行业融资寒冬的影响，公司的基因细胞治疗CDMO 业务在新签订单方面表现不佳，未达年初预期。前三季度，博腾生物引入新客户44 家，新项目64 个，新签订单约0.58 亿元，同比下降46%。然而，公司签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户推进细胞治疗产品的临床试验及未来的商业化生产，实现了博腾生物在基因细胞治疗临床项目的零突破。

3. 公司加快ADC 赛道和海外布局的步伐

ADC 正引领肿瘤治疗的新时达，是医药公司布局的重点。公司跟随这个趋势，在上海外高桥建立生物大分子中心，为客户提供抗体和抗体偶联药物（ADC）提供成药性研究、上下游工艺开发、ADC 偶联工艺开发、制剂处方开发、分析方法开发和验证等CMC 服务。ADC 药物的研发刚刚步入黄金时代，博腾的一体化布局会必然会帮助公司在此赛道立足。

此外，公司位于美国新泽西州的结晶和制剂研发新场地投用，该场地建筑面积近4000 平方米，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用的GMP 喷雾干燥车间和GMP 药物中间体车间。新场地投用后，将进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。在海外建设工厂，更接近客户，有利于博腾获得海外大订单。

盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 营业收入分别为38.9 亿/ 39.3 亿/ 45.7 亿，同比增速分别为-44.7%/1%/16.3%；归母净利润分别为5.7 亿/5.8 亿/ 7.9 亿元。随着海外及新兴ADC、大分子业务的布局完成，看好长期发展潜力。给予“买入”评级。

风险提示：大订单数量减少的风险，CDMO 竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。