本报告导读：

常规业务平稳增长，夯实能力建设，全球化及新业务布局加码，看好长期增长，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。公司2023Q1-3 营收30.37 亿元（-41.79%），归母净利润4.52 亿元（-71.36%）。业绩符合预期。制剂、CGT 及生物大分子 CDMO 等新业务整体仍处于亏损状态（减少归母净利润约0.71、0.65、0.05 亿元）；考虑投融资影响终端需求，下调2023-2025 年EPS预测为0.98/1.01/1.22 元（原1.56/1.71/2.15 元），考虑CGT及制剂CDMO 新兴业务有望逐步兑现，享受估值溢价，给予2023PE37X，维持目标价35.88 元，维持增持评级。

常规业务稳健增长，利润端有所承压。小分子原料药CDMO 营收29.42亿元（-43%）；制剂CDMO 营收6119 万元（+237%），新签订单1.44 亿元（+211%）；CGT CDMO 营收3153 万元（+85%），新签订单0.58 亿元（-46%），增速下滑预计主要系投融资下滑影响。扣除大订单，常规业务营收同比增长26%。前三季度毛利率46%，同比下降6.56pct，净利率11.9%，同比下降17.0%。盈利能力下降预计主要系去年同期高毛利订单交付较多以及成本费用，固定资产折旧摊销增加所致。

夯实能力建设，项目数客户数扩容。2023Q1-3，已签订订单数（不含J-STAR）592 个（+32%）；服务API 产品数144 个（+17 个），API 收入3.39 亿元（+31%）。报告期上海外高桥生物大分子研发中心投及美国新泽西结晶及制剂研发新场地正式投用，新能力建设逐步落地。

催化剂：订单增长超预期，新业务终端需求超预期。

风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；环保安全风险。