近期，西门子能源披露2024 财年的半年报，将其电力装备业务板块2024 年收入指引从18-22%大幅上调到32-34%，其最近2 个季度的新增订单仍然实现了30%的同比增长。同样，近期日立（ABB 能源）、伊顿、现代电气、GEV 披露的财报，其电网相关业务订单也在强劲增长。除前几年美国市场的拉动因素之外，ABB 能源、西门子能源的表现可能与欧洲高压直流建设加快有关。总体看，海外电网的资本开支开始加速，我们分析，海外装备企业的景气周期可能持续较长时间。

西门子能源大幅上调2024 财年收入指引。西门子能源披露2024 财年半年报，其电网业务收入42.77 亿欧元同比增长28%，24H1 新增订单在去年高增长基数上实现了30%同比增长（23 财年H1 新增订单同比增135%）。同时，公司将2024 财年电网板块收入增速指引从18-22%大幅上调为32-34%。公司披露，订单增长主要是欧洲与美国市场拉动，特别是欧洲风电等新能源并网的HVDC 项目。

海外电网装备主流企业订单态势表现强劲。日立电网业务（原ABB 电网）2023 财年新增订单3.4 万亿日元，在高基数上再同比大增49%（2022 财年新增订单同比增64%）。伊顿2023 年美国与海外电气业务新增订单170 亿美元同比降2%（22、23 年新增订单分别同比增57%、22%）,24Q1 新签订单重拾增长态势同比达37%。GE VERNOVA 公司2023 年电气化业务在手订单163 亿美元同比大增82%（23 年同比增长20%），尽管24Q1 新增订单下降但在手订单仍相当去年2.8 倍收入。现代电气2023 年新增订单35.6亿美元同比增20.4%（22 年同比增59%），24Q1 新增订单14.4 亿美元同比大幅增长81%。

海外电网的资本开支有所加强，本轮景气周期可能持续较长时间。2015-2020 年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，但不同市场的驱动因素差异较大。国内经过2015 年用电低增长及对惯性的超前建设节奏调整后，积累了不小的用电量增福，同时叠加新能源飞速发展的巨大消纳压力，资本开支开始抬头。美国电网资本开支回升，一方面是2021 年制造业回流的配套拉动，二是大量光伏、风电项目并网及送出需求，三是近两年AI 产业快速发展的拉动。欧洲近两年电网投资提速，主要驱动还是新能源并网与送出的需要。其余市场可能主要是工业发展带来的基础设施硬需求。总体看，欧美电网资本开支的驱动因素都是较长期的，后续其持续性会比较好。而如果未来开始批量改造存量设施，其资本开支强度及持续性级别可能会更大。

投资建议：关注海外市场获得先机，已开始海外本土化经营或已经深入海外大企业供应链的公司。我们也看好国内电力设备主流企业，特别是有助于新能源消纳的业务与产品，结构上关注特高压、变压器、电表、配网。

风险提示：海外高利率影响电网资本开支计划，海外出台针对电网装备的贸易新政策，国内装备公司快速扩产改变供需态势。