事件：公司发布2 023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.17 亿元（yoy-44%），扣非归母净利润3.09 亿元（yoy-42%），经营活动产生的现金流量净额2.05 亿元（yoy+725%）。2024 年一季度实现营业收入13.92 亿元（yoy-10%），归母净利润-0.21 亿元（yoy-116%），扣非归母净利润-0.25 亿元（yoy-117%）。

点评：

生物工程引领增长，欧洲区域表现亮眼。公司持续提升交付效率、加速新产品上市及迭代，2023 年实现营业收入68.53 亿元（yoy+6%），分业务来看，生物工程、固体制剂、制药用水等领域取得了突破性的进展，其中生物工程解决方案及单机9.44 亿元（yoy+42.45%），固体制剂解决方案及单机6.37 亿元（yoy+34.60%），制药用水装备及工程系统集成11.18 亿元（yoy+30.86%)，无菌制剂解决方案及单机、检测包装解决方案及单机受疫情需求高基数影响，分别下滑14.18%和6.98%，实现收入16.24、16.52 亿元。分区域来看，公司在中国大陆地区实现收入49.73 亿元（yoy+3.17%），在欧洲区域实现收入9.32 亿元（yoy+48.65%），美洲区实现收入4.22 亿元（yoy+13.47%）,亚洲及其他区域有所下滑，主要是疫情高基数影响。

市场竞争影响毛利率水平，业绩短期承压。2023 年公司实现归母净利润3.17 亿元（yoy-44%），主要是因为疫苗设备红利后，市场竞争激烈，公司为确保市场规模，对部分产品销售价格适当调整，部分产品的毛利率下降所致，其中生物工程解决方案及单机毛利率下降12.99pp，固体制剂解决方案及单机毛利率下降11.45pp，制药用水装备及工程系统集成毛利率下降6.09 pp，致使公司销售毛利率达32.12%（yoy-4pp）。

2024 年一季度公司归母净利润-0.21 亿元（yoy-116%），亏损的原因除了毛利率持续下滑至28.05%以外，公司还加大研发投入力度，引进行业高层次人才团队，研发薪酬成本有所增加，短期业绩承压。我们认为随着公司加强欧美等高端国际市场拓展、加快新产品推出节奏、持续降本增效，营收和净利润有望恢复增长。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为75.08、84.31、95.67 亿元，同比增速分别为9.6%、12.3%、13.5%，实现归母净利润为3.33、4.26、5.62 亿元，同比分别增长4.9%、28.2%、31.7%，对应当前股价PE 分别为14、11、8 倍。

风险因素：行业周期性风险;技术研发进度不及预期风险;国产替代进度不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。