财务表现：收入环比基本持平，利润短期承压

2023Q1-Q3：公司实现营业收入 51.34 亿元，同比增长 14.22%；实现归母净利润2.87 亿元，同比减少37.91%；实现扣非归母净利润 2.83 亿元，同比减少37.30%。

2023Q3：公司实现营业收入 17.77 亿元，同比增长 9.44%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少 87.62%；实现扣非归母净利润 0.14 亿元，同比减少 90.89%。

成长能力：收入环比基本持平，生物工程是公司收入重要推动公司Q3 受行业需求变化影响，同比微增，环比基本持平。

拆分收入结构来看，公司投资者交流纪要中披露，无菌制剂同比去年1-9 月增长7%，检测包装同比下滑9%，生物工程增长 30%，固体制剂增长5%，收入同比小幅增长。

分区域看，市场竞争激烈下 Romaco 前三季度订单形势较好，市场询价的金额与订单数量均实现较快增长，有望2023 年实现盈利；本部的海外订单整体表现良好，国际客户访问量加速，24 年海外有望加速增长。

盈利能力：毛利率下滑明显，23Q4 随收入恢复有望逐渐回升受行业发展、客户和产品结构变化及制药装备市场竞争加剧等因素影响，公司Q3 毛利率和净利润出现明显下滑。公司Q3 单季度实现毛利率26.58%，同比下降11.1pct，销售费用率 10.57%，同比增长 0.12pct；管理费用率 7.44%，同比增长1.59pct；研发费用率 7.68%，同比下降 1.08pct，费用率短期承压。利润端来看，公司2023Q3 单季度实现归母净利润率1.14%，同比下降 8.9pct，归母净利润0.20 亿元。当前公司从产品研发设计和供应链端有序推进降本，且公司固定成本较高，盈利能力规模效应显著，预计毛利率及费用率有望持续修复。

产业链持续完善，创新驱动成长

2023 年 6 月以来，公司新成立公司业务进展顺利。截止9 月末，楚天净邦在手订单 1.15 亿；楚天派特（多肽合成设备）、楚天新材料（药用非金属部件）、楚天博源（粉体智能系统设备）进一步丰富公司产业链布局。新业务层析填料签订订单的客户上百家，今年全年订单预计 1000 万，生产基地预计2024 年3 月底建成。

同时，公司持续加大研发投入，报告期内研发出全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统以及 Romaco 集团在中国启动Tecpharm Cotech 实验室等研发创新行动，多元化拓宽公司收入天花板。

可转债获批，向综合服务商转型

公司可转债已于 2023 年 11 月 23 日获深交所审核通过。本次募资共10 亿，将主要投资于生物工程一期建设项目、医药装备与材料技术研究中心项目。项目建成后，将为疫苗、抗体、生物发酵等生物制药行业提供安全先进的大规模生物反应器及配液系统，实现大规模生物反应的高效、高质量智能化绿色化生产，帮助公司实现从装备供应商到综合解决方案服务商转型升级。

盈利预测与估值

考虑到当前行业竞争及资本开支下滑，我们下调公司盈利预测。我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为4.81 亿、5.54 亿及6.40 亿，EPS 分别为0.81、0.94及1.08 元。对应2023 年12 月28 日收盘价2023 年PE 约为13 倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

风险提示

订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。