事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入8.48 亿元（-5.34%），归母净利润3.10 亿元（-11.06%），扣非归母净利润2.98 亿元（-5.20%）。分季度来看，单Q4 实现营业收入1.74 亿元（-10.95%），归母净利润0.40 亿元（+85.72%），扣非归母净利润0.35 亿元（+64.21%），22Q4 公司针对“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”研发项目计提了减值准备，利润基数较低。

24Q1 公司实现营业收入2.16 亿元（+18.08%），归母净利润0.77 亿元（+9.55%），扣非归母净利润0.73 亿元（+6.80%），整体看毛利率和期间费用率基本保持稳定，利润端的影响主要系所得税费用同比增长80.84%，上年同期发生子公司股权在同一控制下内部之间转让使公司单体所得税费用减少，基数较低。

点评：

2023 年粉尘螨滴剂实现收入8.21 亿元（-6.60%），我们认为在院内合规化发展的背景下，该产品下半年的销售推广受到了一定影响；黄花蒿粉滴剂实现收入1530.94 万元（+84.32%），我们认为该产品在北方市场的推广已经取得初步成效，并且23M5 增补儿童适应症获批，适应人群扩大至4 岁及以上儿童和成年患者，我们认为儿童过敏性疾病的治疗需求更为刚性，同时对于价格的敏感性更低，新获批后有望带来该产品销量的进一步提升。

公司当前已有粉尘螨、屋尘螨、黄花蒿花粉、白桦花粉和葎草花粉点刺液获批，2023 年点刺产品实现收入441.88 万元（-5.82%）。23 年公司新获批的3 个花粉点刺液在积极推进招标挂网工作，此外悬铃木花粉、德国小蠊、猫毛皮屑点刺液目前处于CDE 技术审评阶段，随着点刺液产品的逐渐丰富，公司对于点刺液产品的销售定位逐渐从脱敏产品的辅助产品转变到过敏原筛查手段。其他研发管线方面，联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A 溶液”已经完成了多次给药在健康志愿者中的随机、双盲、剂量递增、安慰剂平行对照的安全性、耐受性、药代动力学研究的I 期临床试验，目前正在开展单/多次给药在中度慢性阻塞性肺疾病患者中的安全性、药效学临床试验。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.03/5.04/6.21 亿元，EPS 分别为0.77/0.96/1.19 元。公司在脱敏领域持续深度布局，核心产品具有独占市场的优势，我们看好公司重磅新品对业绩的贡献，参考可比公司，我们给予公司2024 年28-35X PE，对应合理价值区间为21.53-26.91元，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。