事件：我武生物发布2023 年第三季度业绩报告，公司2023 年Q1-3 实现收入6.74 亿（同比-3.77%），实现归母净利润2.70 亿（同比-17.44%），实现扣非归母净利润2.63 亿（同比-10.29%）。单三季度，公司实现收入2.87 亿（同比-7.64%），实现归母净利润1.22亿（同比-16.83%），实现扣非归母净利润1.20 亿（同比-13.38%）。业绩略低于预期。

三季度业绩受外部环境影响增速放缓。往年三季度为销售旺季，此前预期随着新冠疫情的结束，23 年三季度终端将恢复两位数增长，但由于3 季度医药行业层面的短期原因，学术会议的开展受到较大的限制，产品开发进院活动也进展不顺，因此公司终端的销售受到较大影响，未能延续二季度增长趋势，出现了下滑。随着学术会议的逐步恢复，公司终端销售将逐步恢复增长趋势。财务数据方面Q3 净利率36.69%，较去年同期下滑10.40%，系销售费用（同比+2%）和研发费用（同比+4.52%）提升与收到日常经营活动相关的政府补助减少所致。

积极进行医生教育，期待产品后续放量。公司产品目前渗透率较低，仍有较大市场空间。

粉尘螨滴剂覆盖医院多为中大型医院，可与点刺液产品搭配形成“筛查诊断+治疗”组合，提高产品使用效率。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于今年5 月增加儿童适应症，适应症人群得到进一步扩充。目前推广已初见成效，后续市场放量优势明显。公司正在逐步扩充销售团队，预计产品销售额将逐步恢复。

药品上市申报及研发稳步推进。报告期内公司提交注册的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请已获国家药品监督管理局正式受理。点刺液产品上市后可以与公司已有产品互为补充，以丰富的产品线提高自身竞争力。研发方面，公司研发的“烟曲霉点刺液”于9 月完成首例受试者入组，正式进入I 期临床实验阶段。“皮炎诊断贴剂01 贴”耐受性临床研究I 期临床试验完成并取得了总结报告。

看好脱敏治疗市场，维持“买入”评级。根据三季报，我们下调了23 年-25 年的收入预测，因此下调了2023 年至2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.57 亿、4.38 亿和 5.56 亿（此前分别预计为4.53、5.74 亿和 7.22 亿），对应PE 分别为41X、33X 和27X。估值方面，尽管下调了业绩预期，但与其他有稳定盈利的创新药公司如恒瑞医药和贝达药业2023 年的平均估值64X 相比（以10 月27 日收盘价测算估值，恒瑞对应PE 为58X，贝达对应PE 为71X），仍有超过20%的上空间，因此维持“买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、药品降价风险。