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公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现收入3.78 亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88 亿元，同比-27.9%；公司2024 年Q1 实现收入1.04 亿元，同比+45.2%，实现归母净利润0.27 亿元，同比+165.7%。

评论：

2023 年部分下游客户节奏放缓，收入确认延期影响利润表现。公司2023 年实现收入3.78 亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88 亿元，同比-27.9%；实现毛利率65.47%，同比-2.07pct，主要系2023 年部分下游客户项目节奏放缓，影响收入确认，4 季度收入为0.73 亿元，同比-49.64%；收入确认滞后，前置成本影响盈利能力表现。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/11.9%/10.86%/-0.06%，同比分别+3.23pct/+0.49pct/+1.43pct/+0.06pct，主要系销售费用、研发费用投入增加，计入当期成本，收入端确认有延期，造成费用率有所提升。

Q1 以来扰动因素基本消除，回归增长趋势。公司2024 年Q1 实现收入1.04 亿元，同比+45.2%，实现归母净利润0.27 亿元，同比+165.7%，实现毛利率67.27%，主要系递延的项目在2024 年Q1 逐步确认收入；公司截至2024 年Q1 末合同负债2292 万元，较2023 年年底增加520 万元，较2023 年Q1 末增加802 万元，反映公司Q1 新签订单增长情况乐观。

看好国产替代及PHM 渗透率提升，六维力矩传感器布局打开新空间。武器装备现代化及智能化发展对结构优化、结构安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM 业务有望保持快速增长势头。2023 年公司六维力矩传感器进入内部研发阶段，目标为串扰＜2%FS、非线性＜0.5%FS、迟滞：＜0.5%FS，可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域，我们看好公司在传感器领域的加工生产设计能力，未来或在传感器市场有进一步突破。

投资建议：考虑到2023 年部分下游客户节奏放缓，我们适当下调此前预测，预计公司2024-2026 年收入分别为6.46/8.54/10.86 亿元（前值24/25 年预测分别为8.36/11.15 亿元），同比分别+70.9%/32.1%/27.2%；2024-2026 年归母净利润分别为2.02/2.71/3.52 亿元（前值24/25 年预测分别为2.78/3.77 亿元），同比分别+130.7%/33.8%/29.8%；选取科学仪器行业鼎阳科技、坤恒顺维；测试行业广电计量；机器人零部件企业奥普光电作为可比公司，可比公司2024 年PE平均值26.2 倍，考虑到公司业绩处快速成长期、传感器业务正积极布局，给予公司一定估值溢价，给予2024 年目标PE35 倍，目标价约为51.1 元，维持“强推”评级。

风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。