东土科技发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收5.68 亿元（yoy-12.48%），归母净利-1.50 亿元（ yoy+3.39%）。其中Q3 实现营收1.47 亿元（yoy-37.93%，qoq-48.20%），归母净利-5714.66 万元（同比减亏）。24Q3营收同比下滑，主因公司主动收缩毛利率较低业务。我们认为，随着业务结构优化，软件收入放量有望带动公司利润或逐步释放。“买入”。

主动收缩低毛利率业务，盈利能力提升可期

2024 年Q1-Q3 公司整体毛利率为42.62%，同比变化+6.76pct，毛利率同比提升主要得益于公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务，但毛利率较高的工业网络通信产品国内销售收入同比增长15.66%、工业操作系统及相关软件服务收入同比增长 40.38%。我们认为，随着公司业务结构持续优化，整体毛利率水平有望进一步上行。

业务优化带来短期费用，利润有望逐步释放

2024 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率为21.06%/19.18%/30.15%，同比+2.87pct/+4.23pct/+4.27pct。2024 年Q1-Q3 公司针对不盈利业务进行了架构调整和优化，导致销售费用和管理费用增加。我们预计，随着业务优化的完成、费用管控的持续加强，归母净利有望迎来逐步释放。

工业OS/工业设备替代政策或驱动核心产品放量2024 年9 月20 日，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，提出到2027 年将更新约200 万套工业软件和80 万台套工业操作系统，力争80%的规模以上制造业企业基本实现网络化改造，边缘网关、边缘控制器等产品部署超过100 万台，“5G+工业互联网”项目数超过2 万个。

我们认为，受益于替代政策，公司核心产品Intewell 工业OS、工业以太网交换机、智能控制器等有望实现营收放量增长。

盈利预测与估值

考虑公司收缩低毛利率业务，下调工业硬件收入预测，考虑业务转型带来短期费用增长，上调管理/销售费用率预测。预计公司24-26 年EPS 分别为0.09、0.16、0.25 元（前值0.12、0.21、0.31 元）。考虑到软件业务放量时点或延后至26 年，以26 年作为计算时点。采用分部估值法，软件业务可比公司平均26E 3.5x PS（iFind），给予26E 7.5x PS；工业硬件可比公司平均26E 18.9x PE（iFind），给予26E 18.9x PE。综上，给予公司26 年目标市值85.0 亿元，对应目标价13.83 元（前值8.96 元），“买入”。

风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。