事件：2023年10月 23日，东土科技发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收6.49 亿元，同比增加11.55%；归母净利润-1.56 亿元，同比减少170.89%；扣非归母净利润-1.84 亿元，同比减少37.18%。

投资要点

业务规模稳定增长，新兴业务投入导致短期亏损：2023 年Q3，公司实现营收2.37 亿元，同比减少8.04%；归母净利润-0.45 亿元，同比减少254.15%；扣非归母净利润-0.62 亿元，同比减少154.12%。分业务来看，2023 年前三季度，公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超2.3 亿元，同比增长超17%；工业网络服务实现收入超4.1 亿元，同比增长超8%。利润端，2023 年前三季度，公司归母净利润同比增亏，主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。

毛利率下降，费用管控得当：毛利率方面，2023 年前三季度，公司实现毛利率35.86%，同比下降3.94pct，主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致，剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。费用管控方面，公司加强精益管理，针对各项费用建立弹性管控方案，运营管理效益逐步提升，2023 年Q3，公司销售/管理费用率16.51%/11.77%，环比下降2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入，2023 年前三季度，公司研发费用1.68 亿元，同比增长22.21%。

工业嵌入式OS 国产化有望加速，发力布局工业AI：新型工业化提出要提升工业自主可控水平，嵌入式OS 国产化率低，重要性高，我们预计后续国产化进程会明显加快。2023 年9 月19 日，智能制造领域工业网络总线（AUTBUS）专家委员会成立，公司成为AUTBUS 系列标准的制定参与方之一。2023 年10 月，诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约，担任公司工业人工智能顾问，标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术，从工业互联迈进工业AI。

盈利预测与投资评级：公司是国产嵌入式实时OS 龙头，产品自主可控，性能领先，有望乘国产化之风快速成长；同时，公司智能控制器、总线等业务与OS 业务相互协同，发力工业互联网市场。但受2023 年下游景气度影响，我们下调2023-2025 年归母净利润预测为0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。