报告摘要：

国内领先工业互联 网软硬件供应商，产品全自主可控。东土科技成立初期专注于工业以太网交换机的生产与销售，2012 年在创业板成功上市后，通过收并购快速拓展在工业互联网的业务领域。目前公司已成长为我国工业互联网领域领先的软硬件供应商。公司产品主要包括四类，分别是工业级网络通信产品、操作系统及工业软件、工业级边缘控制服务器、大数据网络服务及工业互联网+解决方案，公司核心产品完全由公司自主设计和生产制造。

研制TSN 首款国产芯片，推动工业网络通信业务稳增。根据《中国工业交换机行业市场前景分析预测报告》，中国工业以太网市场规模2022-2026 年的CAGR 为8.2%，呈稳健增长态势。TSN 能够提供微秒级确定性服务，满足工业智能化、无人驾驶等领域极低延迟、高带宽稳定数据传输需求，未来潜在空间大。2022 年公司发布国内首款TSN 芯片——KD6530 芯片，并基于芯片推出多款TSN 网络通信产品，产品已在轨道交通、智能电网和高速公路等行业中获得项目实施。

操作系统技术领先，国产化替代空间大。公司的Intewell 操作系统及前身“道”操作系统，拥有多项专利和软件著作权，是国内唯一全面覆盖航空、舰船、兵器等各领域在役、在研重要装备的嵌入式操作系统，在军民领域均实现广泛应用。当前在工业软件方面，国产品牌市场占有率低，根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》，95%的研发设计类工业软件依赖进口。公司的操作系统技术领先并已实现广泛应用，未来有望受益于国产替代进程。

定增落地，将进一步增强公司核心竞争力。2023 年7 月，公司成功向特定对象发行股票8177.57 万股募资合计8.75 亿元，用于数字工厂智能控制解决方案项目、数字建造及智能工程装备控制解决方案项目、研发和实训展示中心项目、偿还银行借款和补充流动资金。从最终发行对象看，中国兵装集团旗下的南方工业资产管理有限公司获配8700 万元。公司获得产业资本加持，未来或有望进一步开拓在特种领域的业务。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为14.64/19.48/25.29亿元，归母净利润分别为1.11/1.76/2.58 亿元，对应EPS 为0.21/0.33/0.48元，对应PE53.69/33.80/23.08X。首次覆盖，给予“买入”评级。（备注：本次财务预测暂未考虑定增影响）

风险提示：行业需求下滑，技术迭代风险，业绩与估值判断不及预期