公司由工业交换机领域向工业互联网产业链上下逐步扩张，目前已经形成了较为完善的产品矩阵。在自主可控的大浪潮下公司有望成为核心受益标的。

公司是我国工业交换机领域的领军企业。公司前身最早成立于2000 年，长期深耕于工业通信领域，目前，公司已经成为了我国工业互联网领域优质的软硬件供应商，是全球工业通信排名前十的唯一中国大陆企业。公司上市之初的产品主要针对于电力以及交通等行业，发展至今，公司已经成为在工业制造、能源电网、交通、石油化工、冶金、防务、城市基础设施等多个领域均有所布局的成熟工业通信公司，并在工业通信的基础上进一步向市场更为广阔的工业互联网产业扩展，实现工业互联网的自有核心技术的行业应用，打造互联网化的新型工业生态链。

工业互联网产业链多点布局，核心产品自主可控。公司通过自组研发以及外延式并购扩张在工业互联网领域多点布局。公司当前具备的工业交换机、边缘计算服务器、工业云平台、虚拟化PLC、工业操作系统以及TSN 国产芯片等产品均是处于工业互联网产业的核心环节，公司已由单一的工业交换机生产商成为工业互联网产业中具备核心软硬件解决方案的综合供应商。根据中国信通院数据，我国工业互联网18-22 年CAGR 达到14.2%，公司作为行业中领先的国产厂商，有望深度受益于工业互联网产业发展以及国产替代的大趋势。

INTEWELL 性能出色，有望带来亿元收入增量。Intewell 是东土自主研发、可以运行在工业现场多种类型的终端设备上、实现其智能化改造的操作系统，并且该系统的内核及部分关键模块源码私有代码率达100%，意味着完全的自主可控，可在极端情形下仍然保持供应，对我国工业企业的生产保障具有重要意义。基于INTEWELL 操作系统的兼容性以及虚拟化能力，公司联合中国联通、三一重工连合推出了虚拟化（云化）PLC, 搭载Intewell 工业级网络操作系统及MaVIEW 工业编程软件，引入边缘计算部署架构，以高实时、虚拟化方式实现云化PLC 代替原有的主PLC，降低生产和维护成本。总的来看，公司软件能力已经形成较为完整的生态圈，未来有望实现快速增长。

首次覆盖给予“增持”评级。我们看好工业互联网未来的发展前景，公司是我国A 股标的中为数不多的工业互联网产业链中同时具备提供软件以及硬件产品的企业，具备独特竞争力，未来几年有望深度受益于工业互联网赛道发展以及国产替代浪潮。预计公司22-24 年归母净利润为0.22/1.09/1.60 亿元，EPS 分别为0.04/0.21/0.30 元，对应当前市值PE 分别为326.7/65.7/45.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游景气度不及预期、工业互联网政策支持力度不及预期、地缘政治风险。