工业交换机业务居于领先地位，行业应用稳步拓展，防务业务有望受益国防信息化建设加速。公司传统主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机。工业以太网交换机是工业通信网络的核心设备。公司经过10 余年的积累，已经形成了在工业通信领域的优势地位。上市之初，公司产品主要应用于电力和交通行业，目前公司交换机产品已在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、防务等行业获得广泛的应用和实施。工业交换机迎国产化需求，基于公司基础软件的首条5G+云化PLC 自动化生产线商用落地，公司业务市场空间超千亿。公司深耕军工行业多年，核心产品和技术在军品领域经历了长时间的应用和打磨，随着十四五规划国防政预算加速落地，新装备快速服役，新装备信息化水平也大幅提升，公司防务业务有望持续受益。

通过外延式并购扩张，完成工业互联网领域布局；构建自主可控产品链条，提供工业互联网全栈解决方案。公司从2014 年开始先后开展一系列外延并购，积极布局工业互联网。通过整合各个子公司的研发技术能力，形成了涵盖工业物联网接入、数据通信神经网络、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。随着公司于2017 年重磅发布工业互联网操作系统、工业服务器、全国产化网络通信芯片等系列产品，公司目前已经拥有从全国产化网络交换芯片、有线&无线工业通讯网络产品、边缘计算产品、适应网络化控制的精密时钟产品、工业服务器到工业互联网操作系统/云平台的完整工业互联网产品解决方案，构建了自主可控的工业互联网产品链条。

工业互联网蓝海市场，边缘计算需求加大。工业互联网向上对接工业优化应用，向下连接海量设备，承载着海量工业经验与知识模型，驱动制造体系的智能化升级，成为当前我国制造业转型升级的重要抓手。工业互联网由网络、平台、安全三部分构成，其中平台是核心，公司致力于中国工业互联网平台技术的研究，战略聚焦边缘层业务。国内政策持续发力，5G、边缘计算、人工智能等新技术与产业融合创新应用持续深化，工业互联网平台建设步入快车道，预计2023 年中国工业互联网市场规模将达 9814.9亿元，2025 年将突破1.2 万亿。随着接入工业互联网的终端设备日益增多，具备高带宽、低时延、安全性特点的边缘计算在数据采集、缓存、分析上优势明显，具备越来越丰富的应用场景。

盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润0.81 亿元、1.16亿元、1.74 亿元，对应PE 55.6/38.8/25.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：公司新业务拓展不及预期；公司工业交换机发展不及预期；市场竞争加剧；商誉减值。