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梳理交运行业基本面变化。

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2016Q1，交运行业收入增长主要来自物流，净利润增长主要来自航空和物流，航运大幅亏损：2016Q1，行业收入增长的动力主要来自物流。从扣非净利润来看，航空同比增速为51%，物流同比增速为21%，航空运输占比为40%，占据主要地位，而航运板块则亏损25.5 亿元，对行业总体盈利的比值为11%。我们预计2016 年上半年，净利润增长依然主要来自航空和物流。

交运子板块分析，看好航空，和快递物流等：

（一）航空。长期来看，民航消费尤其低成本航空有很大提升空间，短期国际航线运力投放过快，给票价和客座率带来压力。油价同比仍下降较大幅度，汇兑损失相对去年人民币贬值近6%，仍有改善空间，预计今年民航业绩仍有较快增长。但上半年，由于人民币贬值幅度显著大于去年同期，对上半年业绩增速有所拖累。

2015 年油价下跌，三大航燃油成本节省超过300 亿元。今年上半年国内航油出厂价同比下降31%，预计三大航燃油成本节省在65-80 亿元之间。2015 年上半年，人民币对美元升值约0.1%，基本不产生汇兑损失，而今年上半年人民币对美元贬值约2.1%，预计三大航汇兑损失在25-35 亿元之间。综合油价下降和人民币贬值的影响，我们预计上半年它们对三大航净利润的贡献在30-40 亿元之间，三大航的净利润增速约为25%—35%。

（二）物流。快递持续高增长，快递企业资本化加速。未来快递行业将产生世界级巨头，市值有望向UPS，FeDex 看齐，因此对快递企业的投资，一是受益行业的高增长，二是对未来可能成为龙头的预期。从四大快递企业承诺净利润来看，预计2016-2018 年净利润总和的增速分别为43%、23%、19%。与大宗商品相关度较高的传统物流，受到冲击，但新兴物流的代表华鹏飞，怡亚通，传化股份，普路通等保持较快发展。

（三）机场。由于民航需求的稳定增长，及航空出境游爆发，机场的旅客吞吐量和飞机起降架次保持稳定增长。成本主要是人工成本、摊销折旧成本和运行成本，除航站楼和跑道等新投产外，基本保持稳定。预计机场的业绩增长较为稳定。

（四）铁路。铁路网络逐步完善，客运量增速较为稳定，而受宏观经济放缓的影响，货运量增速大幅下滑。铁总“以货补客”难以为继，预计客运提价渐行渐近。预计上半年，广深铁路业绩增速保持稳定，而大秦铁路净利润同比下滑约55%。

（五）公路。高铁动车网络逐步完善，公路旅客周转量出现下滑，而受宏观经济放缓的影响，公路货物周转量增速下滑。2015 年高速公路板块收入的增速为19.3%，而2016Q1 为4.9%。公路板块的PB 处于中长期底部，多家上市公司股息率超过3%，重点推荐深高速、粤高速和宁沪高速。

（六）航运。BDI 指数大幅反弹，但航运指数仍在底部，运力过剩压力不减，航运价格持续低位徘徊。

（七）港口。港口业发展告别高速增长期，多年来港口货物吞吐量的同比增速一路下滑。港口重复建设，同质化竞争，未来区域一体化是大趋势。

投资建议

看好消费类子行业，航空和快递将保持较快增长。重点推荐华鹏飞、华贸物流、富临运业，大杨创世、吉祥航空、中国国航。持续推荐艾迪西、鼎泰新材、外运发展、春秋航空、东方航空、南方航空、瑞茂通、新宁物流、深高速、深圳机场、广深铁路、粤高速、宁沪高速、海南高速等。