事件

5 月23 日，鼎泰新材发布公告，拟置出资产评估基准日全部资产及负债与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换。这已经是第3 家宣布在A 股借壳上市的快递公司，宣示着快递企业逐步登陆资本市场，快递行业进入洗牌阶段。

评论

快递行业持续高景气增长，竞争加剧单价持续下降：受益于电子商务的兴起，快递行业高速成长。2008-2015 年网购年复合增长率达到约70%，带动快递业务量年复合增长率达到45%。截至2016 年4 月份，快递业务量依旧维持着50%以上的高速增长。但导致业务量增长因素已从原来的电商发展逐渐转向非电商引导的小件物流发展。伴随高速增长而来的是快递业的白热化竞争，大部分快递企业选择以低价来获得市场份额。2006-2015 年快递单价由28.8元/件下降至13.4 元/件，降幅达53.5%，年均复合降幅达到8%。截至2016 年1 季度，快递单价依然在持续下降。

快递单价的下降导致快递企业利润不断被压缩，目前我国快递行业平均利润率已经从十年前的20%下降到现在的3%至5%左右。

“从量变到质变”，竞争格局重塑：伴随着高速增长而来的是行业的急剧膨胀，以及快递业正面临的无序竞争等多重问题。目前的快递行业事实上是一个“三化”行业，即微利化、无利化、竞争化。同质化竞争是快递市场价格战最主要的原因。未来快递发展方向不能再走数量扩张的道路，而必须通过技术、管理和商业模式的创新实现转型升级和在价值链中的爬升。服务质量的竞争、构建标准化业务流程、客户的满意度、服务时效性等成为构造新竞争壁垒的重要因素。快递行业以小企业居多为主要特征，规模效益明显，在行业增速逐渐放缓时期，具有并购整合的天然优势。纵观国际快递巨头的发展轨迹，为满足时效性与高服务质量的需求，并购重组等重资产投入是行业趋势。

而这一切都需要强大的资金链支持，上市是融资的良好方式。

行业洗牌期来临，快递企业纷纷登陆资本市场：为了从现有的竞争格局中脱颖而出，快递企业纷纷登陆资本市场。

2017 年之前，主流快递企业将冲刺上市，同时也将上演大量兼并重组事件，上市融资突破经营瓶颈。顺风，申通和圆通借壳上市、中通，德邦有望登陆主板，韵达与全峰快递可能登陆新三板。上市融资后，快递企业将提高服务质量和时效，增加机队、转运中心等重资产投入，预计未来资本实力将成为快递企业竞争的新壁垒。洗牌后的快递行业将提供更优质的服务质量及更高的服务效率，同时也将在行业内进行新一轮的价格战，最终将走出2-3 家快递巨头。目前快递市场是先上市，融资资金大，体量大，有足够的宽度和深度的公司将会在下轮竞争中取得先发优势。

顺丰借壳鼎泰新材预案公布，作价433 亿：（1）鼎泰新材置出全部资产与负债，初步作价8 亿元，与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换。（2）发行股份购买资产。除权除息调整后，拟发行约39.5 亿股，以10.76 元/股的价格置入顺丰控股100%股权，初步作价为433 亿元。（3）募集配套资金。拟采用询价发行方式向不超过10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过80 亿元，发行股份不超过7.25 亿股。其中约27 亿用于航材购置及飞行支持项目，11 亿用于信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目，7 亿用于冷运车辆及温控设备采购项目，35 亿用于中转场建设项目。（4）顺丰控股承诺2016-2018 年扣非后归属母公司净利润分别不低于21.8 亿元、28 亿元和34.8 亿元。（5）全部交易完成后，总股本将由目前的2.3 亿股增至49.1 亿股，明得控股将持有股本55.04%，成为公司股东，王卫先生成为公司实际控制人。

顺丰速递-国内快递领军企业：顺丰速递无论从规模及盈利能力来看均属国内快递行业领军企业。(1)顺丰经营规模行业第一。顺丰在大陆地区已建有12,000 个自营网点，合作网点多达33,000 个。全面覆盖31 个省市自治区，300多个大中城市及1900 个县级市或县区。同时在国际业务上已覆盖200 多个国家及地区。公司自有运输车辆达到15,000 辆，自营货机30 架。根据客户不同需求提供多样化的国内外快递产品，仓储配送业务，冷运业务，金融业务，增值业务等服务。（2）2015 年顺丰国内快件票数达到17 亿件，营业收入达473.1 亿元，同比上涨23.7%。归属母公司净利润达到16.2 亿元，同比上涨76%。营业收入及净利润属快递行业第一。（3）公司以直营模式为主，提供中高端快递服务。直营模式有利于使经营及管理统一化及规范化，发挥整体优势，提高服务质量。顺丰每百万件申诉率仅为2.06 件，其他国内快递公司为13.38 件。高服务质量保障公司的收费水平，顺丰快递2014 年平均单价约为22.54 元/件，远超出同行业同期平均水平7.49 元/件。（4）针对目前股价，借壳后总市值约为668 亿元。对应2016-2018 年PE 估值为31X,24X 及20X. 顺丰未来估值有望达到1000-1200 亿元。

投资建议

我们维持行业“增持”评级，中国快递行业收入未来3 年仍将保持30%的高速增长，行业经过破坏、重组、重生，将诞生世界级的快递企业，根据现经营规模，圆通快递及顺丰速递应在之列。持续推荐快递龙头企业大杨创世（圆通），艾迪西（申通）及快递信息服务企业华鹏飞。

风险

快递行业整体增速放缓，快递行业竞争激烈，电商规模增长不及预期