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2015 年我国社会物流总额达229.8 万亿,同比增长7.6%。全社会物流业已进入稳定增长阶段,但存量整合空间巨大。2015 年快递业务量完成206 亿件,同增48%,最高日处理量超过1.6 亿件,2016 年以来逆势仍持续快速增长。点评如下:

评论

物流业近年高速崛起,未来市场空间广阔:2015 年我国社会物流总额229.8 万亿,较2014 年213.5 万亿同比增长7.6%,增速较2014 年保持一致。预计2015 年物流业景气指数LPI 平均值会保持在54.7%,较2014 年有0.1%的微幅下降。表示我国物流产业已经从高速发展阶段缓步进入到了平稳发展阶段。近2 年伴随经济模式的不断革新,物流服务需求在不断提升。随着工业4.0 概念的提出及“互联网+”的新常态经济模式的兴起,现代物流信息技术支撑体系在不断完善,传统物流模式也逐步向智能物流产业升级换代。2015 年中国电商交易总额达到20.8 万亿元,同比增长27%,预计未来还将维持在30%的高速增长通道中。物流体系在我国还属于初期发展阶段,在“互联网+”与传统工业相结合的趋势下,在全国经济在从量变到质变的转型期,物流作为转型中至关重要的环节,发展空间值得想象。伴随其巨大的市场发展空间,及高速增长的营业收益,其估值还会有更大的向上空间。

快递产业的得益于电商井喷式发展,进入发展黄金时期:2015 年快递业务量完成206 亿件,同增48%,最高日处理量超过1.6 亿件;国内快递业务受益于网购增长,国际业务受益于跨境电商物流崛起。网购交易额年均复合增长率达67%,并具有一定逆周期性;跨境电商成交额增速近30%,占我国进出额比重接近15%。预计网购交易额年复合增长率仍有25%,跨境电商成交额增速维持30% 。随快递行业高速发展而带来的激烈价格战站迫使快递企业寻求转型发展之路,企业将并购整合优质资产、发挥规模效益、突破自动化分拣技术、走向高端物流已经成为行业未来发展趋势,并将催化行业竞争格局的重塑和快递业的重生。稳定高速增长的快递需求及随之而来的转型契机,将为产业中专注规模网络+精益运营的快递企业带来无限发展机会,我们推荐艾迪西(申通借壳)。

(一) 怡亚通

传统分销环节冗长,打造一体化380 分销平台:第三方物流受益于专业化分工,正在高速发展,传统分销渠道中间冗余环节过多,品牌商各自为战,具备巨大的整合空间。怡亚通构建的一体化分销商业模式——深度380分销平台,是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。怡亚通的护城河体现在:1)通过整合各品牌、各层级渠道资源,380 分销平台可以实现效率提升和成本节约,渠道向底线城市、县城和农村的下沉成为可能,品牌商和零售终端都将从中受益。2)一体化分销平台具备规模优势,扩张边际成本递减,怡亚通占据先发优势,或将赢者通吃。3)正在搭建的宇商网、和乐网、云微店的线上业务,既受益于线下高效的供应链网络,同时将向线下导流,成为380 分销平台价值变现的新入口。

380 平台持续放量,高成长可期:1)随渠道覆盖范围延伸,品牌渗透率提升和新品牌开拓,380 平台将继续放量,市场空间可达6000 亿。2)B2B 平台宇商网通过导入新品牌和终端贡献增量;B2C 平台和乐网用户群短板补齐后,打造众包物流新业态;打造C2C 星链云微店,积极分享社交化购物红利。3)供应链金融随深度业务快速增长,终端营销贡献利润在即。

2015 年营收达400 亿,利润持续高增长:2015 年公司营业收入400 亿,同比增加16%,归母净利润达到5.12 亿,同比增加64%。其中380 平台营业收入达到250 亿,并保持30%以上的增速。预计在未来380 平台将持续放量,业绩持续快递增长。公司商业模式独具颠覆性,业绩兑现确定性强。供应链金融锦上添花,给予公司未来6-12 个月50 元目标价位,给予”买入”评级。

(二)华腾飞

着力打造“大物流”战略,营收利润同步增长:华鹏飞公司是国内电子信息产业专业物流服务提供商,专注于综合物流服务及供应链商品销售等业务,秉承大物流行业一体化供应链生态圈理念,为客户提供代理采购、运输、仓储以及管理方案等一体化服务。根据预测,2015-2017 公司净利润年复合增长率达到108%,营业收入年复合增长率达到29%,未来盈利能力看好。

收购博韩伟业,进军物联网信息技术服务领域:公司收购标的博韩伟业是企业级移动信息化领军企业,是快递领域移动信息方案及综合运营服务新秀,公司积极切入快速消费品及电商等领域。2016 年将是公司业务快速扩张的一年,在沈阳成立技术支持中心,服务全国。面对移动医疗市场的供需缺口,博韩伟业与四川电信合作的移动信息化医疗服务解决方案未来发展空间巨大。保守预计博韩伟业2016-2017 净利润达到1.80/2.90 亿元。

构建供应链生态圈,打开盈利增长空间:在传统电子信息产业物流服务稳定发展的同时,公司通过资本运作融合“信息流”、“资金流”、“物流”和“商流”,构建物流供应链生态圈。2015 年7 月,完成收购博韩伟业(100%控股),利润实现快速增长;公司参股的赛富科技(16.43%持股)盈利良好,前三季度贡献投资收益约360 万元,未来将进一步释放盈利空间。

预计将以更积极的姿态通过内生和外延拓展物联网:公司不断加强内生增长,外延扩张,有利于公司实现“大物流”战略布局。协同作用有望助推华鹏飞业务结构进一步优化,将公司从物流服务提供商转型为“大物流”一体化服务提供商,物联网、供应链、移动信息化及金融服务均是公司未来成长点。公司2015 年营业收入达到7.66 亿,同比增长12.77%。净利润达到0.94 亿,同比增长200%。博韩伟业8 月份并表,贡献大部分业绩增长。2016 年业绩确定性高增长,预计仅博韩伟业就可以实现1.5 亿元净利润,建议投资者重点关注。

(三)华贸物流

实施“5+2”战略,多元化物流格局初现:公司持续实施“5+2”战略,即做强做大国际空运、国际海运、国际工程物流、仓储第三方物流和供应链贸易五个业务板块,同时加大合同物流和海外市场营销的拓展力度。加快拓展高毛利率的战略业务,将有助于提高公司的盈利水平。公司将在长期战略指导下,向网络一体化经营和集约化发展方向迈进。

收购祥德集团,致力于打造跨境综合物流业务:公司专注跨境综合物流业务,战略性收购德祥集团股权后,打通了跨境电子商务进口备货保税模式的全球海运拼箱集运物流通道,为电商提供低成本跨境集运综合物流服务。公司申请取得国际快递专营牌照,打通了跨境电商国际空运的物流通道,利于发挥国际空运的规模优势。公司新开辟的海上和天上跨境电商物流通道将促进公司跨境综合物流业务的发展。随着跨境电商迅猛发展,上海自由贸易规模的扩大,以及跨境电商快件海关集中监管政策落地,跨境散小货件的物流规模将持续快速增长,进口仓储分拨业务的市场前景广阔。

收购中特物流,进军特种工程物流:公司以12 亿元收购中特物流100%股权,中特物流是以国内工程物流、国际工程物流以及国内大宗商品物流为主要业务的大型特种物流集团。收购完成后,华贸物流进入特种物流领域,提升公司工程物流业务板块的综合实力。中特物流的综合毛利率水平却显著高于华贸物流,预计大幅增加利润规模,发挥协同效应,提升盈利水平。预计公司2015-17 年净利润增速分别为29.5%,27.8%和35%。

(四)传化股份

公司主营化工业务稳健,重心将转向传化物流:传化股份是国内系列最全、品种最多、规模最大的专用化学品系统集成商之一。其化工业务稳健,多年来收入增速和毛利率比较稳定。保守估计,预计2015-2017 年收入增速为10.6%、12.2%、12.7%,净利润增速为6%、12%、13%。2015 年公司以8.61 元/股,向传化集团等定增约23.2 亿股,收购其持有的传化物流100%股权,作价200 亿元。此后公司业务重心将从化工转向传化物流。

万亿级的公路物流行业,看好整合者传化股份:公路运输费用的市场规模为4.5 万亿,而排名前四位的第三方物流公司,所占物流市场份额不足2%。我国的物流费用占GDP 比率为16.6%,接近美国的2 倍, "小、散、乱、差"问题突出,空载率高。在此背景下,集约化和信息化是发展方向,货运O2O 受到一级市场热捧。我们认为,由于公路货运行业标准化程度低,信用机制不完善,O2O 的线下能力非常重要。看好行业整合者传化股份,如能做到1%份额,净利率按5%算,利润都能达到22 亿。

公路港为体,O2O 物流平台为翼,打造公路物流智能平台:物流大发展方兴未艾,注入的传化物流,是一家集物流基础设施服务和互联网物流服务于一体的大型公路物流平台运营商,战略目标是构建“中国公路物流网络运营系统”,空间广阔。传化物流线下构建以“实体公路港”为核心的物流基础设施网络,线上打造以“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”为核心的互联网物流平台,通过线下与线上融合联动的运营方式,为货主企业、物流企业及个体货运司机等公路物流主体提供综合性物流及配套服务,形成“高效的货物调度平台”、“优质的货运生活服务圈”以及“可靠的物流诚信运营体系”。目前已发展为国内最大的公路物流O2O 生态,未来沉淀的物流大数据,以及进入到物流金融服务领域,将为公司创造新的盈利模式,公路物流的各个场景将在公司的平台上连通,形成闭环。2016 年公司将建成30 个公路港,力争实现线上运费撮合交易量1000 亿元。2017 年将快速释放利润,物流+车祸匹配平台发力,供应链金融将成为公司极具潜力的赢利点,公司市值成长空间巨大

(五)艾迪西

申通快递拟借壳上市,成就快递第一股:公司2015 年12 月复牌,披露交易预案包括(1)置出艾迪西全部资产,预估值不低于7 亿元。(2)置入申通快递100%股权,作价169 亿元。现金支付20 亿元,股份支付149亿元,发行价16.44 元/股,发行约9.06 亿股。(3)募集配套资金48 亿元,发行价16.44 元/股,发行约2.92亿股。将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。申通快递在行业中处于领头羊地位,其快递服务网络包括独立网点及分公司近1400 家,服务网点及服务门店10000 余家,旗下从业人员总数超过20 万人。2014 年完成成包裹数24 亿件,同比增50%,占全国的17%。2015 年申通快递前三季度实现营业收入53.8亿,净利润7.7 亿。

快递行业务量未来三年复合增超过30%:受益网购兴起,快递业收入从2008 年408 亿元增长到2014 年2045亿元,年均复合增长率31%。2015 年,全国快递服务业务量累计完成206 亿件,同比增长48%。预计未来三年快递业务量复合增速超过30%,收入增速超过40%。申通快递和圆通快递作为快递第一阵营,将充分受益。

并购整合与重资产投入是未来趋势,申通借助资本构建壁垒:国内获得快递经营许可证的企业有6000 多家,2013 年行业前四位收入份额之和仅为55.4%。纵观国际快递巨头发展史,并购整合都是必经之路。未来为满足高服务质量的需求,加强航空机队与转运中心等重资产投入将成为行业趋势。申通快递上市,能借助资本的力量加大投入与整合力度,具有先发优势。申通快递借壳上市吹响了未来两年我国快递业公司上市融资的号角。受申通快递标杆效应的影响,叠加政策支持快递企业上市融资,国内主要快递企业也纷纷加速与资本市场对接的步伐。申通快递借壳上市成为快递第一股,先发优势明显。

投资建议

我国物流增速已从前几年的高速增长逐步过渡至稳定增长的阶段,“产业+互联网”的兴起促使传统物流向智能物流逐步过渡,未来互联网与传统行业将更加紧密结合,现代物流作为转型中重要环节,发展空间巨大。新兴物流企业利润提升空间大,估值有望进一步上升。我们建议关注在物流及快递行业有转型期待及收益良好的标的:怡亚通,华鹏飞,华贸物流,传化股份及艾迪西。