金卡智能发布2023 年三季报。23 年前三季度，公司实现营业收入22.81 亿元，同比+17.69%；归母净利润2.98 亿元，同比+63.67%；扣非净利润2.62 亿元，同比+33.06%。Q3 单季度，公司实现营业收入8.27 亿元，同比+20.47%；归母净利润9076.59 万元，同比+36.21%；扣非净利润8057.44 万元，同比+36.44%。公司把握数字中国、智慧城市建设、燃气老化管道改造等政策机遇，数字燃气、数字水务成为业绩增长驱动力。维持“强烈推荐”评级！

Q3 单季度毛利率同比提升1.6pcts，内部降本优化竞争格局。23Q3 公司毛利率39.11%，同比+1.6pcts；净利率11.27%，同比+1.3pct。（1）公司在民用、工商业用燃气领域市占率分别为25%、40%，龙头规模优势正逐步显现，有望加剧行业马太效应。（2）三季度以来，高毛利工商业燃气表同比增速由负转正，带动毛利率边际改善。（3）公司内部持续降本，利润率仍有提升空间。（4）净利率增幅低于毛利率，主要原因为渠道变化和水务业务拓展带来的销售费用变动。

政策带动下，燃气、水务公司智能化需求及资金情况持续改善。燃气方面：

（1）老旧小区改造、燃气管网整改方案催化燃气表更换需求；（2）“瓶改管”政策带动燃气表增量需求。当前国内仍有2.8 亿户使用瓶装燃气，假如三年内改造完成，每年新增0.93 亿台燃气表需求（几乎等同于现在每年的市场销量）；（3）城市生命线安全工程在国内全面启动，智能化改造将继续，目前全国智能化比例大约20%；（4）滁州、苏州等多地政府出台天然气顺价政策，下游客户气价倒挂情况有望得到改善。水务方面：（1）最严格节水政策出台，漏损管控要求进一步催化智能水表需求；（2）地方债化解后，地方政府现金流回暖。

宏观经济逐步复苏，工商业用燃气表有望贡献更多业绩。三季度以来，以PMI 为代表的宏观数据逐步回暖。工商业用燃气表需求与经济景气度紧密挂钩，三季度业绩已回到增长区间，Q4 仍有一定提升空间。

维持“强烈推荐”评级。智能燃气系统行业正迎来以更新需求为主要驱动力的、继“煤改气”后的又一轮上升周期。金卡智能作为业内绝对龙头，兼具规模优势和产品技术优势，有望充分受益于民用燃气终端需求增长+工商业用燃气需求回暖。预计23/24/25 年公司将分别实现营业收入34.47/43.03/52.27 亿，净利润3.91/5.33/6.53 亿元，对应PE 分别为13.0/9.5/7.8 倍。

风险提示：老旧小区改造政策落地不及预期；燃气顺价机制落实不及预期、氢能计量拓展不及预期。