事件概述

2023H1，公司实现营业收入 14.53 亿元，同比增加 16.2%；归母净利润 2.07 亿元，同比大幅增长 79.5%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比增长 31.6%。

分析判断:

得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长分产品看，智能民用燃气终端及系统实现营收 8.88 亿元，同比增长 18.3%，毛利率 34.6%，同比增长5.55pct；得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内，民用燃气终端销售量达到 445 万台，增长 16.45%，数字燃气业务收入较同期增长 13.98%。

智能工商业燃气终端及系统实现营收 2.83 亿元，同比减少 2.4%，毛利率 57.6%，同比下降 1.36pct；受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。

智慧管理系统及其他实现营收 1.80 亿元，同比增长 23.3%，毛利率 42.8%，同比下降 1.77pct。

持续降本增效，增强管理效益

费用端，2023H1 整体费用率为 25.8%，同比减少 1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为 15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。报告期内，公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。

资产端和现金流，2023H1，经营活动净现金流为 0.3 亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为 0.91，客户结构稳定，数据基本持平。

高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破

根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。2022 年 2 月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035 年)》，其中明确提出：1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化；2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可控率；3）培育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。

伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。

我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。

数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动

报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富（中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长 52.46%。

《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出 2025 年要将智能水表渗透率提升至 60%；根据智研咨询《2020-2026 年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计 2022 年我国智能水表市场销售量为5,000 万台，2026 年我国智能水表市场销售量预计约 7,000 万台，智能水表市场需求前景广阔。

我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。

破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台

精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。

投资建议

公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 8 月 9 日 13.42 元/股收盘价，PE 分别为 16.6/13.7/11.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。