本报告导读：

受外部投融资环境及产业周期影响，订单价格和执行数量短期承压，业绩低于预期；新签订单数量及金额同比均实现较好增长，预计 2025年业绩有望逐步恢复。

投资要点：

维持“增持”评级。2024年预计收入60~70 亿元，同比下滑 19%~5%；归母净利润3.8~5.7 亿元，同比下滑81%~72%，扣非净利润8.3~10亿元，同比下滑44%~32%。业绩整体低于预期。考虑到生物医药投融资环境波动等影响，下调2024-2026 年预测EPS 至0.52/1.38/1.76元（原1.45/1.79/2.22 元），参考可比公司估值，给予2025 年PE 47X，下调目标价至64.68 元，维持增持评级。

受多重因素影响，业绩短期承压。（1）收入主要受外部投融资环境及产业周期影响，订单价格和订单执行数量均有所扰动：①2024 年以来，部分依赖于外部融资的尚未盈利客户面临较为明显的现金流压力，受上游行业周期性波动的影响，临床研究外包行业竞争程度提升，影响新签订单价格。②2024 年尤其是2024H2，依赖外部融资的初创型生物科技公司和部分疫苗企业部分存量订单被取消或存在较为明显的回款压力，对收入影响明显。（2）利润一方面受到收入影响，另一方面，由于购买的大额存单产生的收益因银行计息规则改变，自2024Q2 起计入非经常性损益，财务费用中利息收入较2023年同期减少约1.4 亿元，非经常损益大幅减少导致归母净利润下滑明显。

新签订单数量和金额实现较好增长，业绩有望逐步恢复。2024 年新签订单数量和金额同比实现较好增长，主要由于大型跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴和海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。2024 年新签订单合同金额为95~105 亿元，受存量订单取消的影响（绝大部分为2024 年之前签署），净新增订单为84~89 亿元（2023 年净新增订单为78.50 亿元），同比+7.0%~+13.4%。新签订单有望2025 年及以后逐步确认收入，业绩有望逐步恢复。

催化剂：投融资环境逐步转好，上游需求持续增加风险提示：上游需求疲弱风险，政策风险，汇率波动风险