事项：

公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司收入33.58 亿元，同比下滑9.50%，扣非净利润6.40 亿元，同比下滑19.30%。2024 年二季度，公司收入16.98 亿元，同比下滑10.92%，环比增长2.28%，扣非净利润3.37 亿元，同比下滑18.19%，环比增长11.29%。

评论：

分业务来看，2024 年上半年，公司临床试验技术服务收入16.37 亿元，同比下滑22.17%；临床试验相关及实验室服务收入16.59 亿元，同比增长5.84%，其中SMO 收入同比明显增长，数统表现稳健，实验室服务收入与2023 年上半年基本持平。分区域来看，2024 年上半年，公司境内收入18.22 亿元，同比下滑11.48%；境外收入14.74 亿元，同比下滑8.58%，剔除2023 年上半年部分特定疫苗项目相关收入，公司境外收入同比正增长，其中境外临床运营业务收入实现比较高增长，尤其是北美区域。

公司盈利能力依旧强劲。2024 年上半年公司临床试验技术服务毛利率38.36%，同比略有下滑，主要由于2024 年上半年国内临床运营业务执行订单平均单价同比有所下滑，公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等举措进行一定程度弥补。2024 年上半年公司临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%，同比略有提升，其中SMO 毛利率同比明显改善，数统毛利率同比略有改善，实验室服务的毛利率同比下降（受收入增长放缓及新建实验室投入运营带来的固定成本增加影响）。

公司新签订单趋势积极。2024 年上半年公司新签订单数量和金额均同比实现了较好的增长，主要来自于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加。2024 年上半年公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。

由于受国内行业周期和2023 年下半年以来国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑，目前行业情绪逐渐恢复，公司也采取积极应对措施，业务环比已有所好转且趋势有望延续。基于此，我们预计2024-2026年收入分别为76.6、82.5、90.9 亿元（前预测值为83.2、94.3、107.5 亿元），归母净利润分别为15.0、16.1、18.9 亿元（前预测值为17.1、20.2、24.3 亿元），EPS 分别为1.73、1.86、2.19 元。泰格医药作为本土临床CRO 绝对头部企业具备极强韧性，全面发展竞争力强劲，后续有望受益于行业走向量价齐升，根据现金流折现估值法，给予公司整体估值600 亿元，对应目标价69 元，维持“推荐”。

风险提示：1、需求回暖节奏较慢；2、行业竞争加剧；3、海外市场开拓受地缘影响。