本报告导读：

境内收入下滑及特定疫苗项目高基数导致业绩短期波动明显，因行业环境向好及主动成本调控与提效，Q2 环比业绩有所改善，24H2 有望逐季改善。

投资要点：

维持“增持”评级。24H1收入33.58亿元(-9.50%)，主要因CTS境内收入下滑及23H1 特定疫苗项目相关收入导致高基数；归母净利润4.93 亿元(-64.5%)，其中其他非流动资产产生的公允价值变动净损失0.98 亿元，扣非后归母净利润为6.40 亿元(-19.3%)。Q2 收入16.98 亿元(同比-10.92%，环比+2.28%)；扣非净利润3.37 亿元(同比-18.19%，环比+11.29%)，业绩环比有所改善。业绩略低于预期，下调2024-2026 年EPS至 2.00/2.23/2.60 元(原2.58/2.99/3.39 元)，参考可比公司估值水平，给予2025 年PE 27X，下调目标价至60.00 元，维持“增持”评级。

多重因素扰动CTS 业绩，24H2 业绩有望环比改善。24H1 临床试验技术服务（CTS）收入 16.37 亿元(-22.17%)，主要由于：①23H1 部分特定疫苗项目收入造成高基数；②行业发展和周期影响23 年国内创新药临床运营新签订单金额，24H1 执行工作量有所下降；③竞争格局变化导致23H2以来国内临床运营新签订单平均单价下滑。尽管主动进行成本调控与提效，24H1 毛利率仍受降价影响-1.38pct 至38.36%。随着行业需求逐渐恢复以及政策持续优化研发环境，国内创新药临床运营业务24Q2 环比有所改善，预计收入和毛利率24H2 环比有望持续向好。此外，剔除部分特定疫苗项目收入，海外临床运营业务增长趋势良好，北美临床运营业务收入及新签订单持续快速增长，预计24H2 增长态势有望延续。

CRLS 板块整体稳健增长，不同业务单元业绩分化。24H1 临床试验相关及实验室服务（CRLS）收入16.59 亿元(+5.84%)，毛利率略增0.19pct 至39.88%。板块内不同业务业绩分化：①现场管理业务受益于充足的业务需求和与效率显著提升，收入快速增长、毛利率改善明显；②数据管理与统计分析业务表现稳健；③实验室服务收入同比基本持平，但由于子公司方达控股新业务和新实验设施生产的固定成本增加，毛利率有所下滑；④医学影像、受试者招募等其他业务受国内行业发展及周期影响，项目平均单价下滑影响毛利率。

催化剂：国内临床持续推进、海外业务持续拓展风险提示：竞争加剧风险、需求不及预期风险、海外政策风险