投资要点

Q2 公司毛利率和扣非净利润均有改善，我们看好公司在海外订单和跨国药企订单持续增长，驱动公司业绩向上拐点。

业绩： 扣非环比改善

公司披露2024 年半年度业绩：2024H1 实现收入33.58 亿元（YOY-9.50%），扣非净利润6.40 亿元（YOY-19.30%），其中2024Q2 实现收入16.98 亿元（YOY-10.92%），扣非净利润3.37 亿元（YOY-18.19%，QOQ11.29%）。2024H1 经营活动产生现金流净额1.77 亿元（同比下滑52.72%），主要是由于报告期内公司收到大额存单产生的利息计入取得投资收益收到的现金，同时收到银行存款利息收入减少；支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。

业务拆分：主业稳健增长，SMO 增长驱动较强看业务：临床试验技术服务收入16.37 亿元YOY-22.17%，板块收入同比下降的主要原因有：1）2023 年上半年，板块内有部分特定疫苗项目相关收入；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业发展和行业周期影响所致，2023 年国内创新药临床运营新签订单金额同比有所下降，导致2024 年上半年执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降；同时，2023 年下半年以来，受国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑，导致公司在2024 年上半年执行该等订单时同等工作量对应产生的收入相应有所减少。

临床试验相关及实验室服务收入16.59 亿元，YOY5.84%。 2024 年上半年，受益于充足的业务需求和与上年同期相比较为明显的效率提升，板块内的现场管理业务同比实现较快增长；同期，数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入与去年同期相比基本持平；医学影像、受试者招募等板块内其他业务一定程度上受到了国内相关行业发展及行业周期影响，执行项目平均单价有所下滑。

盈利能力： SMO 驱动下Q2 毛利率仍有提升

单Q2 看：2024Q2 毛利率41.51%，同比提升1.35pct，展现出公司内部经营效率提升，成本结构优化下盈利能力管理能力。业务拆分看：1）临床试验技术服务毛利率为38.36%，同比下降1.38pct，主要由于24H1 公司国内临床运营业务执行的订单平均单价同比有所下滑，同时公司采取了人力成本调控等举措，一定程度上弥补了单价下滑拖累。2）临床试验相关及实验室服务毛利率为39.88%，同比提升0.19pct。其中SMO 毛利率提升明显，数统毛利率同比略有改善，实验室服务的毛利率同比下降，主要由于方达控股的收入增长放缓及摊销拖累。

看订单： MNC 和本土出海需求驱动较好增长，期待订单延续公司中报披露：24H1 新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长；新签订单增长主要来自于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加。2024H1 公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。我们看好公司全球服务能力持续提升下，更多优质MRCT 订单的获单能力。同时我们也看好跨国药企和器械公司在中国的投入持续增加下公司国内订单弹性。

我们期待本土创新药行业持续向上发展背景下，公司持续巩固临床CRO 龙头地位。同时我们也期待国际化持续突破下，公司中长期业绩增长持续性。

盈利预测与估值

考虑到公司投资收益波动性（2024H1 公允价值变动净收益为-0.98 亿元，2023H1为5.30 亿元），我们调整2024-2026 年盈利预期。我们预计2024-2026 年公司EPS 为1.96、2.46、3.09 元（前次预测EPS 分别为2.54、2.97 和3.57 元），2024年8 月29 日收盘价对应2024 年PE 为26 倍。考虑到公司作为本土临床CRO 龙　　头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。

风险提示

创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。