事件：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收17.03 亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长13.26%；实现扣非后归母净利润1.26 亿元，同比增长0.23%。2023Q4，公司单季度实现营收4.23 亿元，同比增长31.24%，环比减少6.95%；实现归母净利润-391 万元，同比亏损收窄2055万元，环比减少106.19%。

全年前驱体及特气销售稳步增长，研发费用增多及资产减值影响Q4 业绩。2023年公司在半导体、面板、LED 等主要下游行业相对较为疲弱的情形下，仍然实现了前驱体和特气销售的稳步增长。2023 年公司前驱体及特气业务营收分别为3.40 亿元和12.31 亿元，同比分别增长17.9%和3.0%；前驱体及特气销量分别为208.9 吨和9404 吨，同比分别增长62.2%和1.3%。然而由于单季度研发费用的显著增加以及资产减值的集中计提，23Q4 公司单季度业绩呈现一定压力。

23Q4 公司单季度研发费用达7555 万元，同比增长60.4%，环比增长88.9%；公司全年研发费用达1.94 亿元，同比增长10.5%。资产减值方面，23Q4 公司单季度计提资产减值损失约4840 万元，一方面是因为公司部分产品市场销售价格下降，另一方面则是部分专用生产设备因陈旧、工艺变更、技术更新等导致其经济效益低于预期。

持续扩增特气供应能力，前驱体有望进一步放量。公司现有10640 吨/年特气产能和361.75 吨/年前驱体（含MO 源）产能，在建有3600 吨/年特气产能。公司23 年12 月发布公告表示与乌兰察布察哈尔高新技术开发区管委会签署了《入园协议》，公司拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资6 亿元建设年产8400 吨高纯电子级NF3 生产项目。另外，公司规划有100 吨/年六氟丁二烯生产装置项目，预计于2024 年建设30 吨/年中试项目。前驱体方面，公司23 年前驱体产能利用率仅为51%。随着生产装置效率的提升以及下游客户的持续导入，公司前驱体业务仍有较大的成长空间。光刻胶方面，公司目前研发的三款ArF 光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。

盈利预测、估值与评级：受益于前驱体和特气的持续放量，23 年公司营收实现稳步增长。然而由于研发费用增多和资产减值，公司业绩略低于此前预期。考虑到公司仍将维持较高程度的研发投入，同时公司产品对应的下游领域有待进一步恢复，因此我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为2.78（下调19.7%）/3.52（下调22.5%）/4.40 亿元。

我们仍旧看好前驱体、特气、光刻胶供应能力提升的情形下公司的后续成长，维持“增持”评级。

风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险。