平安观点：

MO 源起家，电子特气打开第二增长曲线。公司孵化自国家863 计划的MO 源研究课题组，2000 年实现相关技术突破（同年公司成立），是国内首家MO 源自主生产商；2013 年承国家“02-专项”，对高纯磷烷和砷烷电子特气进行研发，2016-2017 年实现技术和产业化突破，现已是国内该领域龙头；2019 年收购飞源气体进军氟类特气，目前已是国内三氟化氮、六氟化硫头部供应商；此外，2016-2023 年间，公司自主研发生产的高壁垒半导体前驱体和ArF 光刻胶产品陆续落地。

特气业务增厚利润，业绩环比有所改善。1、电子特气发展成为公司利润核心驱动力：公司于2017 年实现氢类特气产业化、2019 年外购飞源开拓含氟特气，2021 年新建大规模氟类特气，2017-2022 年特气业务营收年复合增速高达101.8%，营收占比从20%提高至76%，该业务毛利率始终维持在40%以上。2、终端景气向好，业绩环比改善：23Q1 公司营收环增23.6%，归母净利环增406.5%，已明显扭转22Q4 业绩下跌态势；23Q2维持增势，营收环增7.48%，归母净利环增 3.06%。预期23H2-2024 年下游半导体和面板等产业库存去化、需求渐回暖，基本面有望加速改善。

核心产品产能再扩，新品类产研持续推进。

1、电子特气：1）氢类：半导体级磷烷/砷烷难稳定供应，公司是该领域龙头，计划在70 吨磷烷和30 吨砷烷基础上再各增70 吨。2）氟类：需求量大、国产化率较高，公司现有4kt 三氟化氮和6.1kt 六氟化硫，规模国内领先；规划再增7.2kt 三氟化氮、500 t 六氟化钨等。

2、MO 源：研发门槛高、寡头垄断，公司2000 年实现技术突破，2019 年全球市占率第一，现有年产能64.9 吨，规划新增13.5 吨。

3、半导体前驱体：高K 金属前驱体技术壁垒高、国内可量产企业少，公司相关产品已在销，现建成62.5 吨/年，规划再建113 吨。

4、ArF 光刻胶：国产化率低、进口受限，公司产研进程领先，两款产品通过客户验证，并已有少量订单，规划实现年产能25 吨。

盈利预测及投资评级：公司是高壁垒电子耗材高纯磷烷/砷烷和MO 源的龙头，且需求量最大的电子特气-三氟化氮产能规模领先；公司新建的大规模氟类电子特气项目预期在2023-24 年投产放量，同时MO 源产能逐步扩大，半导体前驱体和高分辨率ArF 光刻胶客户认证进程再推进，叠加2023 年下半年-2024 年终端显示面板和半导体行业库存持续去化、基本面渐改善或带来电子特气需求上行，预计公司业绩将逐年增长，2023-2025 年有望实现营收18.54、25.63、32.03 亿元，归母净利润2.34、3.22、4.09 亿元。对应 2023 年 10 月 10 日收盘价 PE 为72.6、52.8 和41.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。

若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。