1.事件

红宇新材公布2014年年报。公司2014年实现营业收入2.13亿元,同比增长11.53%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1003.52万元,同比下降52.66%;实现EPS为0.12元,同比下降47.83%。

2.我们的分析与判断

(1)原业务以资本+技术外延模式实现跨越发展

尽管凭借深耕重点市场、加大与大客户的合作力度的营销策略,公司在宏观经济低迷的2014年依旧实现了营业收入11.53%的增速,但因市场变化与产品结构的恶化,导致公司毛利率由13年的38.11%下跌到了14年30.58%,这也是公司14年净利润同比大幅下滑的主因。具体来看,公司主营构成最大的磨球产品销售市场结构因行业波动发生变化,其产品售价与销售毛利率相对较高、来自于下游火电行业领域的收入占比同比下降,而售价与毛利率较低、来自于矿山和水泥行业领域的收入占比同比上升,拉低了磨球的平均价格与毛利率水平。而衬板也因产品结构这样类似的原因出现了14年平均价格、毛利率、甚至是销售收入同比全线下降的局面。

公司新销售策略,资本+技术投资模式,在14年四季度初见成效,其四季度销售收入跨越式增长,这使公司四季度单季度业绩超市场预期。信发红宇和四川红宇白云公司预计015年开始贡献利;另随着市场需求的周期性底部回升,公司产品结构有望在未来改善,叠加幕投项目在15年的逐步投产,公司在2015年或迎来业绩拐点。

(2)外延时点临近

公司以16.86元/股的价格,通过非公开发行向朱明楚及湖南红翔投资合伙企业发行不超过1,002万股A股股票,募集资金总额不超过16,900万元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。此外,公司14年加强应收账款回收与开展保理业务,使公司的经营性现金流量净额较去年同期增加9209万元,同比增长6001.17%。这为将来公司利用资本运作,通过并购重组、外延式扩张,来实现15年进入新材料及环保节能领域(推测涉足领域可能包括粉末冶金材料、高性能铝材、高性能镁合金材料、陶瓷材料等新材料细分行业)、乃至做大做强公司新材料业务的战略目标,夯实了基础。

3.投资建议

我们看好公司在新材料领域的外延增长前景,并判断公司4月份外延模式开启为大概率事件,预计公司2015、2016年EPS为0.14、0.31元,对应PE为166x、75x,维持“推荐”评级。