行业观点

根据杜邦模型ROE = 净利润率 X 净资产周转率。按ROE驱动要素,建材行业分为两大类:价格驱动(水泥、玻璃、玻纤,属于重资产)和周转驱动(石膏板、防水材料、玻纤制品以及其他轻资产建材)。

目前经济整体比较弱,传统周期性行业由于产能过剩的原因处于价格下降通道中,而且产能过剩的格局将维持较长时间。在这样的经济背景下,我们建议投资者采取以下两种投资策略。

策略一:从价格驱动逻辑来看,寻找周期性行业供给侧管理相对较好,且基本面已经见底,且估值已经见底的行业。关注华东的水泥和玻纤行业。

策略二:从量的周转来看,是我们年初策略提出的首选方向,目前继续维持这条主线,从上半年的验证情况来看,东方雨虹、长海股份、北新建材、开尔新材正在验证这个逻辑,我们预计未来的伟星新材/ 纳川股份/ 嘉寓股份都将验证这个逻辑。继续推荐这批公司。

投资建议

下半年重点推荐的五家建材类公司:

东方雨虹:随着品牌消费的意识增强,东方雨虹作为行业第一品牌,依靠渠道下沉和绑定地产大客户,市占率将持续提升。而且,在这个过程中,公司将由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+ 品牌销售的企业”,公司的ROE将逐渐上升到20% 以上。预计公司未来2 年的EPS分别为0.80 、1.15 元,“买入”,目标价25元。在特多共和国建立合资公司,湖沥青原材料自给率将增加,提升销售净利率也将成为新的亮点。我们认为东方雨虹是一个EPS和估值正向反馈的一家公司,且目前反馈才刚刚开始。

海螺水泥:目前时点我们对水泥不悲观,首先,水泥供给端管理较好,未来的新增产能很少,尤其在华东区域基本没有新增产能。明年供给会更少,这种供给结构在国内周期性中并不多。其次,以2011年4 万亿退潮预期下海螺10倍的估值来看,目前仅9 倍的估值应该已经包含了明年非常悲观的固定资产投资下滑的预期,且从PB和吨EV来看,海螺都处于底部水平。最后,政策层面或将有正面信息来提升估值,包括产能控制/ 城镇化会议等等。建议适当提升水泥的配置,预计海螺水泥今明两年EPS分别为1.5、2.0 元/ 股,目标价格20元。

北新建材:在石膏板市占率达到50% 之后,公司着力开拓新的领域,从矿棉板到轻钢龙骨以及新型房屋,收入的增长空间得到大大提高。凭借优秀的制造管理和已有庞大的客户群及销售网络,我们期待公司在新的领域获取新的成功。预计2013~2015年EPS分别为1.52 、1.84 、2.14 元/ 股,“增持”,目标价23元。

中国玻纤:目前景气所处的阶段,基本面已经逐渐走出底部,只是目前价格曲线的斜率尚比较平缓,结合股价,我们认为股价和基本面均处于底部,具有较大安全边际,巨石集团为完成业绩承诺将做出努力,预计未来两年EPS分别为0.4、0.6 元/ 股。建议买入,目标价11元。

长海股份:国外中高端毡制品逐步向中国转移,公司作为国内毡制品的龙头企业,将优先受益。在目前玻纤行业持续回暖的背景下,公司依靠在手的新产品和产能扩张,迎来两年的“量价齐升”时期,预计2013~2014年EPS为1.05 、1.48 、1.93 元/ 股。“买入”,目标价30。