报告关键要素:

2022 年4 月19 日晚，联创股份发布了2021 年度报告及2022 年一季度报告。2021 年公司实现营业收入18.35 亿元，同比增长5.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比增长3.75 亿元。2022 一季度实现营业收入6.11 亿元，同比增长83.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08 亿元，同比增长2208.11%。

投资要点:

新能源产业风口下PVDF 投产及时，为公司带来全新业绩增长点：2021年，联创股份完成了互联网业务剥离工作回归化工主业，全年互联网板块实现营业收入9409.66 万元，占比下滑至5.13%，产生终止经营净利润-2564.04 万元。化工新材料板块实现营业收入17.41 亿元，其中聚氨酯新材料板块实现营业收入7.32 亿元，同比增长16.95%，毛利率为6.89%，同比下滑0.68pct。含氟新材料板块实现营业收入10.09 亿元，同比增长127.47%，板块毛利率为67.13%，同比增长57.53pcts。含氟新材料板块及公司综合业绩同比显著增长，主要得益于报告期内新能源产业发展提速，下游对于锂电级PVDF 及其原材料R142b 需求爆发，两类材料供需结构阶段性严重失衡，价格一路飙升。据百川盈孚数据显示，截至2021 年12 月31 日，R142b 市场均价为18.5 万元/吨，同比上涨560.71%；锂电级PVDF 市场均价为44.5 万元/吨，同比上涨304.55%。

公司控股子公司华安新材拥有R142b 产能2 万吨/年，可外售12650 吨/年。且公司在2021 年下半年成功投产了3000 吨PVDF，原材料R142b自给自足，产品各项技术指标稳定，产能有效释放，产能利用率达到约75%。二者在2021 年度为公司贡献了十分可观的业绩增量。但公司2021年度净利润水平低于我们此前的预期，我们认为主要原因在于：1.公司在报告期内合计计提了超1.3 亿元的信用减值损失、资产减值损失以及资产处置损失，该部分损失占2021 年净利润的38.79%；2.四季度公司对公司高管、核心管理人员以及核心技术骨干合计154 人进行了股权激励，并确认了股权激励费用，导致四季度公司管理费用高达8978万元，环比三季度增加了超6908 万元。

R142b、PVDF 价格保持高位，2022 年度业绩有望持续大幅走高：2022年，新能源车快速放量持续，且磷酸铁锂电池占比不断提升，锂电级PVDF 需求加速上涨，R142b、锂电级PVDF 价格持续居于高位。据百川盈孚数据显示，截至4 月19 日，R142b 市场均价为18 万元/吨，锂电级PVDF 市场均价为49 万元/吨，使得公司2022 年一季度业绩持续保持了高速增长态势。且公司已正式进入宁德时代的供应链体系，为其提供锂电级PVDF 和R142b 产品。不仅证明了公司PVDF 品质得到了权威认证，同时也助于公司与行业上下游之间形成紧密供需联动，实现长期互利共赢，进而改善公司的盈利水平。2022 年上半年公司PVDF 2 期5000 吨/年产能即将投产，届时也将有力推动公司业绩保持高增长态势。但考虑到3 月以来，公司所属地山东，宁德时代所属地福建，以及众多新能源汽车厂所在的上海等多地疫情再度爆发，多家企业阶段性停工停产，或将在短期内对公司PVDF 及R142b 的产销进度造成一定负面影响。

盈利预测与投资建议：考虑到2021 年以来多家企业加速布局PVDF 一体化产能，PVDF 及R142b 后续即将迎来新增产能集中释放期，后续产品价格或将随着供需结构改善而加速回落至理性区间。叠加疫情反复或导致下游需求阶段性不及预期的风险，我们下调了2022-2023 年对于公司的盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.7/14.8/15.0 亿元， 对应的P/E 分别为11.1/9.5/9.4（对应4 月19 日收盘价12.28 元）,调整为“增持”评级。

风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 及其他项目建设进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险；疫情导致下游需求不及预期风险；会计师事务所对公司2021 年年报部分科目出具非标准审计意见，对应事项存在对公司2021 年经营情况产生重大影响风险。