报告关键要素:

2021 年7 月30 日，联创股份发布了关于投资建设新项目的公告，公司计划投资建设6000 吨/年PVDF 及配套11000 吨/年HCFC-142b 联产30000 吨/年HFC-152a 改建项目。

投资要点:

供需失衡下PVDF 及其原材料价格“疯涨”，短期未见增速放缓：近期，氟化工材料PVDF 因锂电、光伏等下游新能源领域需求的快速增长而被推上热门。由于原材料端R142b 生产受限以及供给端短期内PVDF 新增产能有限，行业供需结构现明显失衡，导致PVDF 及其原材料价格整个7 月均处于快速上升通道且短期未见价格增速有放缓趋势。据百川盈孚数据显示，截至8 月1 日，华东地区PVDF 粉料、粒料和锂电池粘结剂的报价分别为20 万元/吨、19 万元/吨和23 万元/吨，30 日环比分别上涨100%、72.73%和53.33%；原料方面浙江三美和山东华安8 月1 日R142b 报价分别为9.5 万元/吨和10 万元/吨，30 日环比分别上涨46.15%和53.85%。考虑到下半年仅有少量PVDF 投产计划，短期内PVDF 供需失衡的状态难以扭转，我们认为后续PVDF 价格仍有上涨空间，且到2022年下半年PVDF 进入投产高峰之前，其价格将维持高位运行。原料端R142b 则将在供给吃紧以及下游PVDF 同向拉动双重因素下，同样仍有价格继续上探，且到明年下半年以前维持高位运行的趋势。在此期间我们将持续看好同时拥有PVDF 及其原材料产能布局的企业。

积极把握市场风口，子公司华安新材再扩建PVDF 及其原材料：联创股份子公司华安新材现有20000 吨/年R142b 理论产能和8000 吨/年PVDF产能规划，其中PVDF 一期3000 吨产能8 月即将投产，这也是下半年我国PVDF 行业的主要新增产能。基于近期PVDF 投产计划以及R142b 生产配额优势，公司动态近期也倍受市场关注。7 月30 日，公司发布公告称，子公司华安新材计划扩产6000 吨/年PVDF 及其配套原材料R142b1.1 万吨/年,另计划扩产R142b 主要原材料R152a 3 万吨/年。项目建成后，公司PVDF 合计产能将增长至1.4 万吨/年，偏氟乙烯（VDF）装置产能由8600 吨/年扩建至15000 吨/年，同时也能够满足业内其他企业新增的对于R142b 原材料R152a 的需求。全部达产后，预计可实现年营业收入12-15 亿元。对于公司未来生产规模、营收及盈利能力以及在氟化工领域的综合竞争力都将产生正向促进作用。且考虑到本次属于产能扩建，其建设周期较新建产能建设周期更短。我们认为，乐观情况下公司新增产能有望在2022 年末，即行业进入投产高峰期前后陆续投入使用，对于近两年公司的业绩增长，我们持看好态度。

盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023 年营业收入分别为21.90/38.50/47.40 亿元,归母净利润分别为5.6/16.0/16.6 亿元，EPS分别为0.48/1.38/1.44，对应的P/E 分别为28.3/9.9/9.5（对应7 月30 日收盘价13.65 元）。维持“买入”评级。

风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；管理层人事变动风险；本扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险；信息披露不及时或不全面导致的信息不对称风险；公司近期由于股价波动幅度明显偏离行业涨幅已相继收到关注函两封，后期不排除股价仍大幅波动的风险。