投资要点：

行情回顾：年初至今，国防军工指数跑赢大盘约6 个百分点，期间最高跑赢大盘14.54%。近年来军工行业估值水平不断回落，目前估值水平约50 倍（PE-TTM，整体法），已回落至2013-2014 年水平。

主动偏股型基金持仓比例持续下降至0.61%，为过去25 个季度的最低值，行业整体低配1.04%，连续6 个季度处于低配状态。

军工行业高景气度持续的确定性强。回顾过去，近两年来军工行业业绩持续改善，特别是航空产业链标的普遍业绩改善明显；立足当下，十三五收官之年行业下游需求旺盛，由于军队建设加快推进带来行业下游旺盛的需求、军改影响消除后订单采购任务加快推进、新型装备批产、行业订单有望迎来加速释放、各大军工集团要求确保完成十三五任务等，2020 年军工行业业绩有望加速增长；展望未来，十四五行业持续向上的确定性高，在新时代中国国防和军队建设的战略目标指引下，随着军费适度稳定增长，国防和军队建设有望不断加速。

行业改革有望加速推进。军工行业一向是改革的重点领域，也是改革的先锋领域。近年来，军品定价机制改革、国企改革、院所改制、国有资本投资运营公司试点、央企控股上市公司股权激励等诸多改革不断推进，有望不断释放军工行业活力，提升经营效率和改善经营质量。

重点看好装备建设、新材料、卫星互联网、导弹配套等：1、一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑，在装备补短板和型号上量的过程中，主战装备龙头企业和核心配套企业成长前景明确。2、复合材料在军民用飞机上的用量增长明显，随着我国军队建设带来军用飞机的批产上量，以及民用客机领域的快速发展，复合材料等新材料领域需求旺盛，将在较长时间内维持较高的景气度。3、卫星互联网纳入新基建，五年内国内卫星互联网产业市场规模将达千亿人民币，产业链迎来发展良机。4、实战化训练推动军队转型升级，训练要求和频次的提升必将带来导弹等消耗品用量的大幅提升。

行业评级：业绩角度，行业迎来十三五收官之年和国防建设关键节点，订单有望大量释放，支撑业绩持续增长；估值角度，当前板块整体估值处于近五年低位，且部分核心标的估值已具备较高性价比，具备向上的弹性；改革角度，国资委持续推进央企控股上市公司股权激励等改革，改革利好逐渐显现。看好军工行业2020 年市场表现，给予推荐评级。

投资策略及重点推荐个股：1、装备建设主线上，重点关注装备缺口大、成长空间广阔、业绩持续改善、估值处于低位、有望受益国企改革的总装和配套龙头，推荐中航沈飞、中直股份、中航飞机、中航机电、中航电子、中航光电等；2、上游新材料领域，建议关注优质成长型企业如中航高科、楚江新材等；3、卫星互联网领域，建议关注产业链中上游领域优质企业如星网宇达、天银机电、旋极信息、航锦科技、华伍股份；4、实战化训练领域建议关注航天电器等导弹配套生产企业。

风险提示：1）装备采购不及预期；2）国企改革不及预期；3）卫星互联网建设不及预期；4）推荐标的盈利不及预期；5）系统性风险。