2020 年2 月8 日，我们发布了公司报告《依托清华大学星光敏传感器技术国际领先，全球卫星制造核心受益标的》；2 月10 日，我们邀请公司主要高管团队举办了独家电话会议，详情可参考公司投资者关系记录的公告，并欢迎来电交流。此报告为跟踪报告，我们认为，公司不仅是国内低轨卫星星座建设核心受益标的，而且区别其他公司最大的不同，在于其已参与到全球市场中，具体内容如下：

国内低轨卫星星座建设的核心受益标的，国内市占率达60%甚至更高公司依托清华大学核心技术，是国内首家商业化运营的空间光学敏感器公司。光学敏感器相当于卫星的眼睛，用于空间定位，其是卫星最为关键的子系统之一姿态控制系统的核心器件。公司产品已在鸿雁星座、银河航天首发星等应用，其中在鸿雁星座上用了公司40 万的单颗产品，并在1 月银河航天发射的首颗5G 卫星上也采用了公司2 台产品。此外，目前国内参与到低轨卫星星座建设的9 家卫星制造企业中，有7 家使用了公司的产品。

公司或将占据国内低轨卫星主要市场份额，潜在市场16 亿元。根据年报，公司星光敏传感器2018 年在国内的市场份额为62%，考虑到其竞争对手502 所更多以北斗等高轨卫星为主，天银星际在微小卫星领域的市场份额或达到80%。根据一般单颗卫星上使用2-3 个星敏感器（实验星或为1 个），仅根据统计到的国内卫星星座建设计划共2526 颗（远远少于美国Space X、One Web 等公司的规划），按照单颗价值量40 万、国内市场份额80%计算，预计将新增市场16 亿元。

区别其他公司最大的不同在于，公司已参与到全球市场中清华大学作为国内星敏感技术的行业领导者，研发产品的性能在国际上领先，其纳型星敏感器NST-4 在体积、质量远小于国外同等产品的前提下，性能依旧可以匹敌。在全球市场，公司产品目前已应用到美国MITRE 大气探测卫星、欧洲Alpha 全球多媒体卫星上，并已经参与到美国One-Web 公司200 台的阶梯报价。由于目前各个国家的低轨卫星星座建设处于百花齐放的状态，以SPACE X、ONE-WEB 为代表的供应链类比汽车行业早期零部件内部供应，形成批量后将进入开放式环节，不排除未来国际主流厂商在国内建厂寻找供应链体系的可能。

由于航天产品需要在轨卫星运营数据，天银星际作为全球为数不多的几家企业之一，产品具有较高的性价比优势，考虑到未来卫星星座建设的大规模化、低成本化需求，其潜在市占率或为20%左右。目前不完全统计，国外星座建设规模达到17380 颗，按照其20%的市占率，及相对可能更高的价值量，则潜在市场空间为35 亿元。

投资建议：公司依托天银星际，星光敏传感器技术国际领先，不仅是国内低轨卫星星座建设的核心受益标的，而且参与到全球市场中，或具有较大的业绩弹性。此外，公司围绕华清瑞达加速转型军工电子，先后收购讯析科技等实现产业链纵深，预计随着国防信息化建设、新产品不断定型放量及向民品市场的拓张，军工电子业务将保持高速增长。我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为1.41、1.83、2.65 亿元，相应估值分别为65、50、34 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：低轨卫星星座建设节奏不及预期；军工电子元器件业务订单较缓