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天银机电发布2017 年年报，全年实现营业收入7.73 亿元，同比增加18.10%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增加15.30%。同时公司发布2018 年一季度业绩预告，预计一季度净利润同比下降10%-20%。

点评

业绩增长符合预期，军民业务稳定发展

2017 年公司营业收入7.73 亿元，同比增长18.10%；实现利润总额2.19 亿元，同比增长12.33%；实现归属母公司股东净利润1.91 亿元，同比增长15.30%。

公司以4.32 亿股为基数，向股东每10 股派发现金1.50 元（含税）。公司实现冰箱压缩机零配件和军工电子业务的稳定发展。

军工电子占比稳步提升，新研发产品受市场认可公司军工电子业务实现营业收入1.48 亿元，同比增长36.54%，实现归母净利润0.59 亿元，同比增长43.69%，占公司归母净利润的30.90%，军工业务占比持续增长。收购工大雷信，扩展了新体制雷达整机业务，高速信号处理器、航空电子模块等新品受到客户认可，未来有望成为新的增长点。因未能与被收购方达成一致，终止神州飞航收购计划。公司2018 年一季度业绩同比有所下降，主要受军品部分订单交付延迟影响，但公司军品在手订单过亿，同比增长54.81%。我们认为，随着军改逐步落地、国防和军队信息化建设，公司军工电子业务仍将持续快速增长。

冰箱压缩机零配件业务保持稳定增长，变频控制器业务成为新亮点冰箱压缩机零配件营业收入6.25 亿元，同比增长14.43%，其中变频控制器销售收入占零配件业务营业收入的24.13%，同比增长了71.26%，且已完成变频控制器新产能建设。公司加大对原有产品线智能化改造，未来成本将持续降低。

盈利预测

预计2018-2020 年主营业务收入分别为9.20、11.04、13.25 亿元，净利润分别为2.22、2.79、3.37 亿元，实现EPS 分别为0.52、0.65、0.78 元。对应PE分别为27、22、18 倍。给予天银机电“增持”评级。

风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓。