2017 年行情回顾：多重因素影响，板块跌幅较大

回顾2017 年，中证军工指数今年以来跌幅为15.86%（截止到12 月18 日），跑输同期上证综指接近21.15%；军工板块今年以来涨幅位居29 个板块第24 位，受到市场风险偏好整体下降、分级基金新规落地及板块估值较高等因素影响，军工板块在4 月中旬大幅下跌后持续震荡。临近年底，我们认为，军工板块配置比例、市场情绪均处于历史低点，相对其他板块跌幅较大；前期市场调整已基本反映今年板块业绩低于预期的影响，向下空间有限；行业基本面拐点向上，当前正处于业绩+改革双重拐点来临前夜，市场对于基本面改善仍有较大预期差，是战略配置军工板块的较好时机。

2018 年投资策略：内外因素拐点向上，整体呈现结构化特征

我们认为，2018 年军工板块内外部影响因素均出现拐点，投资机会将好于2017 年。外部因素：国防预算增速受美国军费大幅增加影响有望触底反弹至7.3%-7.5%左右。内部因素：1、以海空军为代表的新型武器装备列装进入新周期，产业链业绩将迎拐点；2、军工科研院所改制首批试点已经启动，资产证券化及后续批次改制有望逐渐实质落地；军工央企资本运作数量较17 年或将有所增加；定价机制改革或将继续深化论证，军工企业已渐入降本增效阶段；混改、军民融合等改革亦将有序深入推进。

整体行情或将呈现结构化特征。1、产业链业绩释放呈现结构化：供给侧结构化：各类新型武器装备定型批产周期各异，业绩释放节点有所差别；需求侧结构化：军改对各军种装备采购计划影响各异，陆军、战支等新军种订单补偿效应或将更为明显。2、军工体制改革推进呈现结构化：院所改制应重点关注电科、航天、航空、兵器等集团相关进展；军工央企资本运作数量或有增长但投资机会有限；军品定价机制改革长期利好整机类央企；混改、军民融合改革预期差已不大，推进过程或将带来阶段性机会但影响逐渐减弱。

投资机会分析：首选国家队龙头，次选民参军国产替代

在标的选择上，我们认为应抓住国家队龙头、民参军国产替代两大结构性机会。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE 等相关细分领域的优质公司。

重点上市公司推荐

国家队龙头：中直股份、国睿科技、中国动力、航发动力、中航光电、中航机电

民参军国产替代：天银机电、航新科技、光威复材、景嘉微