报告摘要：

2020年新能源汽车产量目标或到300万辆，大超预期

工信部部长苗圩在接受央视采访时，提出了新能源汽车在传统汽车占比的目标：2019 年要占到8%，2020 年要占到10%。即2020 年新能源汽车销量有望达到300万辆，超出我们的预期200 万辆。

需求支撑评估：预计2020年前电池厂还有两轮扩产高峰

基于10%的销量占比目标，我们认为主要电池厂的扩产计划有望提前。我们不完全统计了2017 年超过50 亿投资的电池厂项目共有10 个，总投资额度超过800 亿元，其中设备投资超过2/3。这一批扩产项目一期工程集中在2017 年上半年开工建设，导致了2017 年三季度的设备招标高峰期，大部分将于2018 年上半年前建成投产。二三期扩产工程受到下游需求的提振，有望提前进入施工期。我们判断2020 年前，至少存在两轮的设备招标高峰期。从具体客户来看，2018 年重点跟踪宁德时代、银隆、上汽、比亚迪客户扩产进度，四家合计扩产57Gwh。

财务健康评估：订单+回款+杠杆，先导智能强者恒强

我们从订单、回款和杠杆三个维度评估了锂电设备主要企业的财务情况：先导智能和科恒股份是行业成长性和利润弹性最高的两家公司。1）订单角度：我们构建了存货-收入预测模型，用上季发出商品和当季确认的收入的差值来预测下一季度公司的营业收入，并以先导智能过去5 个季度的盈利数据做检验，预测值与实际值相差不到3000 万。根据我们的模型，先导智能2018 年一季度的收入在5.4 亿元左右，还有超过13 亿元的发出商品将在未来二三季度确认。前三季度公司的理想收入增幅在80%左右。2）回款角度：金银河、赢合科技资产减值损失占营业利润的比重超过20%，金银河更是到42%，资产减值损失是影响这两家公司业绩的重要因素。先导智能资产减值损失占营业利润的比重不到8%，对业绩干扰不大。不过公司在2017 年四季度开始计提了一笔5700 万的存货跌价准备。3）杠杆角度：先导智能的权益系数行业内最高，即财务杠杆比较高。对于资金压力比较大的锂电设备行业而言，高财务杠杆体现了公司调配资金服务公司战略的能力较强。

投资策略：先导智能与科恒股份

先导智能：重点关注订单的可持续性，2017年四季度在产品和预收款开始出现下滑，但前三季高增长基本确定，继续跟踪并推荐。预计2017~2019年公司实现的净利润分别为5.38/9.15/13.49亿元，对应EPS分别为1.29/1.04/1.53元，对应PE分别为61/36/24倍，维持“强烈推荐”评级。

科恒股份：重点关注正极材料的产能进度和浩能涂布机的订单。预计2017~2019年，公司实现归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元，对应EPS分别为1.28/2.46/3.56元，对应PE分别为40/21/14倍，给予“强烈推荐“评级。

风险提示

下游扩产进程不及预期；应收账款回款不及预期；存货-收入预测模型存在局限性。