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公司发布对外投资公告，以自有资金3,000 万元人民币通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资。

事项点评

投资天津茂联，主营铜、钴、镍等产品。科恒股份投资通过受让刘泽刚先生、韦强先生在宁波源纵的份额，实现了对宁波源纵4.72%的持股比例，而宁波源纵持有天津茂联的50.25%的股权。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品，拟在现有产品的基础上进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产品。天津茂联一期达产后具备年产4,800金吨钴产品（六水氯化钴、七水硫酸钴），21,600金吨铜产品（电解铜）、8,400金吨镍产品（6000金吨电解镍、2400金吨硫酸镍）能力；二期具备年产8,000金吨钴产品，25,000金吨铜产品、14,000金吨镍产品能力。

投资对业绩影响有限，但未来有望稳定正极材料的原料供应。2017年1-7月份天津茂联实现营业收入14.93亿元，净利润-104万元。本次投资以后，公司仅持有宁波源纵4.72%的股权，预计整体对公司业绩影响有限。锂电正极材料占电池成本30%左右，正极材料主流材料包括钴酸锂和三元材料，钴酸锂主要应用于消费电子、三元材料主要应用于动力电池。钴酸锂的主要原料包括四氧化三钴、锂，三元材料主要原料包括硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰。根据高工锂电数据，1吨NCM（523、622、811、NCA）需要的硫酸镍量为（0.91、1.36、1.63、2.19吨）。1吨钴酸锂需要钴的氧化物为0.83吨，1吨NCM（523、622、811、NCA）需要硫酸钴量为（0.60、0.61、0.32、0.49吨）。钴价格持续上涨，其中硫酸钴价最新价格为112.5元/kg，四氧化三钴价格为395元/kg。硫酸镍价格稳步上涨，最新价格为26.5元/kg。科恒股份的锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料，公司通过布局上游的钴和镍原料，有望稳定公司的原料供应。

锂电正极材料产能持续扩张，向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下：江门500 吨/月，钴酸锂和三元523 约各一半；英德约300吨/月，均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张：计划在英德建设二期，规划为5000 吨/年的动力三元和约3000 吨/年的高电压钴酸锂。公司未来将会将正极材料产品做齐全，逐步向高端升级，目前高端产品811 及NCA 均处于中试阶段。目前公司正极材料的动力电池客户包括国能、福斯特；消费电子客户包括光宇等。

投资建议。暂不考虑万家设备，预测公司2017/2018/2019 年销售收入为24.48、40.42、56.22 亿元。 归母净利润2.30、2.91、4.64 亿元， EPS为1.95、2.47、3.94 元。对应的PE 为29、22.9、14.4 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。