2019 年中报总结：教育行业半年报相继披露，三大核心投资主线相关标的财报表现优异，A 股职教、信息化及港股高教板块涨幅领先市场。具体来看：

职教培训：政策催化，龙头亮眼。职教赛道也是我们多次强调的今年三大投资主线之一，自今年2 月“职教20 条”发布后，并相继发布多个执行落地政策，职教赛道战略定位明确，对于缓解结构性就业矛盾意义重大。首选拥有标准化教研体系、高效有序渠道管理能力的龙头品牌。东方教育进入恒生综合指数、恒生港股通新经济/质量成长低波动指数，中公进入沪深港通细分龙头指数，教育核心资产价值凸显。从2019 年中报表现看，中公教育教师及新增品类序列增速亮眼，渠道及师资持续扩张；东方教育次新校成熟带动利润率全面提升，经营演变路径符合预期。核心推荐【中国东方教育】、【中公教育】，关注开元股份。

民办高教：内外双驱，路径分明。从2019 年中报来看，各高教公司的情况表现为：①内生+外延双重驱动下收入规模持续增长；②职教20 条背景下部分学校继续教育和职业培训收入增长较快；③2019 年高职扩招落实情况良好，预计2019-20 学年在校生数有望加速增长；④外延并购步伐不止，后续关注收购并表标的对集团财务和现金流影响。目前民办高教2019 年平均PE 在13 倍左右，处在历史较低水平，发展路径逐渐明朗，建议积极关注。

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教育信息化：细分领域龙头公司持续高速增长。《教育信息化2.0 规划》带动信息化经费红利释放，核心公司2019 年中报表现超预期，受此催化佳发教育、视源股份涨幅均超过20%。其中佳发教育核心智慧招考业务仍处在二期建设增长阶段，智慧教育快速增长；视源股份在传统业务毛利率修复和Seewo 逆势增长的驱动下实现中报业绩靓丽增长，预计2019Q3 有望延续。

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投资策略：展望下半年，从政策扶持力度及赛道成长性来看，重申职教培训、民办高教、信息化三大投资主线。同时，K12 课外培训政策影响逐步消化，龙头公司盈利能力提升，在线市场露锋芒，核心推荐【新东方在线】，关注新东方、好未来。

风险提示：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期。